我是否应该感到印象深刻？Am I Meant To Be Impressed?

如果你喜欢这篇文章，欢迎订阅我的付费通讯。年费70美元，或月付7美元。作为回报，你将每周收到一份通常在5,000到18,000字之间的深度报道，内容包括对NVIDIA、Anthropic和OpenAI财务状况的详细分析，以及关于AI泡沫的全面探讨。

我刚刚发布了一篇长文，讨论OpenAI和Anthropic占据了全球超过70%的AI GPU算力与收入。上周，我则撰文分析了OpenAI将如何击败Oracle——甚至可能连拉里·埃里森的私人财富也一并摧毁。

订阅付费内容不仅物有所值，也为我持续撰写这些每周耗时数月、深入研究的大篇幅免费文章提供了经济支持。

天哪，这几年过得真够漫长的，尤其是在每次科技巨头财报季过后——那些公司拼命用各种话术掩盖数字背后的丑陋真相，而每一次“狂喜又荒谬”的增长叙事都让时间感更加漫长。

先从最扎眼的数据说起：微软、谷歌、亚马逊和Meta预计在2026年将投入8000亿至9000亿美元用于AI资本支出（capex），到2027年这一数字将突破1万亿美元。

到2027年底，大型科技公司将在AI基础设施上累计投入高达2万亿美元，却几乎看不到任何实质性成果。

我知道你们要说什么了。“这些公司在高速增长！”“它们在为未来的收入铺路！”“AI正在推动增长！”

然而，就Meta和谷歌而言，这些所谓的增长根本不足以支撑其分红或回馈股东。

尽管谷歌CEO桑达尔·皮查伊乐于宣称“我们的AI投资和全栈战略正在点亮业务的每一个角落”，但所谓的“点亮”从未转化为可量化的营收数据——因为谷歌自己也不公布AI相关收入。分析师和记者们只会看到“Gemini Enterprise季度环比增长40%”这类模糊表述，却无从验证其实际意义，于是像海豹一样鼓掌叫好。皮查伊深知所有人都渴望看到他摇晃钥匙（暗示收购或成功），他对记者、分析师和投资者早已不屑一顾，根本无需证明AI真的在起作用——那些为他写财报解读的人自然会替他完成这一切。

相比之下，Meta的AI故事本就乏善可陈，甚至连自家AI带来的影响都说不清楚——这在我本周早些时候的付费文章中已有详述：

急于证明AI重要的人会声称，Meta的GEM（生成式广告模型）使Instagram的广告转化率提升了5%，Facebook信息流广告转化率提升了3%（2025年Q2数据）。这个数字听起来很 impressive，但实际上与任何有意义的营收信息毫无关联——尤其是当Meta在2026年1月宣布，仅通过加倍GEM的计算资源，就在2025年Q4实现了Facebook广告点击率提升3.5%、Instagram转化率“超过1%”的增长，而这……比前述数字还低了整整4个百分点。

尽管如此，我必须承认，微软和亚马逊至少愿意给出真实数字，哪怕这些数字烂得令人发指。

AI营收惨淡且循环论证：OpenAI占微软AI运行收入的71%以上，Anthropic占亚马逊的80%。

虽然Meta和谷歌拒绝披露AI的实际回报，但微软透露其AI业务已实现每月约30.8亿美元的运行收入（年化370亿），而亚马逊则为每月12.5亿美元（年化150亿）。

必须明确一点：这是营收，不是利润。

无论如何，我需要你意识到这些数字与实现它们所需的资本支出相比是多么微不足道。

为了让你有个概念：亚马逊的 AI 收入年化率约为其迄今在 AI 资本支出上投入的 2980 亿美元的 0.419%，或者说大约等于上周刚刚向 Anthropic 投资 50 亿美元的四分之一。而微软方面，截至最新季度，其在 AI 资本支出上的累计投入已达 2938 亿美元——这意味着其收入年化率仅占总支出的约 1.04%。

这些收入简直令人难堪！我不明白为什么这还没成为普遍共识！这些蠢货已经为 AI 烧掉了超过一万亿美元，结果却只能拿出“一切都在因 AI 提升”这类模糊说法，或者更糟糕的是，收入数据愈发惨不忍睹。

OpenAI 贡献了微软 70% 以上的 AI 收入和 80% 以上的 GPU 算力资源，这种依赖关系制造出一种虚假的增长假象——而这种增长完全建立在一家预计 2026 年将亏损超 250 亿美元的公司之上。

举个例子：即便微软在 2026 年实现了 370 亿美元的 AI 收入（别忘了，这个 370 亿的年化收入只是一个时间点的快照），也仍比其在 2025 年第四季度支出的 375 亿美元资本开支少了 5 亿美元。

然而，当你进一步思考这些收入的来源时，情况只会变得更糟——或许我该说“单一来源”更准确，因为无论是微软还是亚马逊（我认为谷歌也是如此，尽管我们尚不清楚其具体 AI 收入），都严重依赖其庞大的、不可持续的后代企业——Anthropic 和 OpenAI。

我来解释一下。微软声称其 370 亿美元的 AI 收入年化率同比增长了 123%，这意味着其 FY25 第三季度（非实际 2025 年 AI 收入）的年化率约为 165.9 亿美元，即每月约 13.8 亿美元，若假设该数值在整个季度保持稳定（实际上未必如此），则每季度约为 41.4 亿美元。根据我从 Azure 直接收入数据获得的报道，OpenAI 在该季度用于推理的开支为 29.47 亿美元，约占微软 FY25 Q3 AI 收入年化率的 71%（117 亿美元）。这太丢人了！

哦对了，当季资本支出高达 214 亿美元，比其年化收入还多出约 48.1 亿美元。

不过我的报道让我们能更进一步戳破这个谎言。早在 2025 年 1 月——也就是微软发布 FY2025 Q2 财报时——它宣布其 AI 收入年化率已达到 130 亿美元，约合每月 10.83 亿美元（或每季度约 32.5 亿美元）。在同一季度，OpenAI 在 Azure 上用于推理的开支为 20.75 亿美元，占微软 AI 收入年化率的 63.8%。

更有趣的是，回到此前的那个季度，微软 CEO 萨蒂亚·纳德拉曾刻意压低这一数字，声称年化率仅为 100 亿美元，并特别强调：

“这些都是推理任务，”他说，“可能不那么明显的一点是，我们并没有真正对外出售原始 GPU 供他人训练。”他还补充道，由于推理需求巨大，公司不得不拒绝客户使用 GPU 进行训练的申请。

……实际情况并非如此。

今天我可以基于与熟悉 Azure 收入情况的知情人士交流后报告：在 FY2025 Q2，微软通过出租 GPU 及其他 AI 基础设施获得了约 3.252 亿美元的收入，而 Microsoft 365 Copilot 带来的收入约为 3.67 亿美元——两者合计不到 OpenAI 在该季度用于推理的 14.67 亿美元的一半。

如果你感兴趣的话，下个季度（2025财年第三季度）的AI基础设施带来了约4.12亿美元收入，而Microsoft 365则贡献了约3亿美元。

虽然我获取Azure收入数据的截止时间是2025财年第三季度，但OpenAI的推理服务收入和分成数据可以延续到2025财年第四季度和2026财年第一季度（即2025年日历年的第二季度和第三季度），以及2026财年第二季度的前半部分。基于这些数据，我们可以做出相当直接的估算。

根据我的报告，OpenAI在2025年第三季度通过Microsoft Azure为推理服务花费了36.48亿美元，按年化计算约为144亿美元。虽然我只掌握了第四季度一半的数据，但我估计到年底OpenAI的年化支出已超过185亿美元——相当于每季度约46亿美元。这还不包括Sora 2或Codex编码平台的发布等额外开支。总体来看，仅Azure上的推理支出就达到约130亿美元，训练方面的投入更是数以十亿计。

补充说明：如果你在Microsoft Azure工作并想讨论这些数字，我的Signal是ezitron.76。

然而，Microsoft Azure并不是Microsoft从OpenAI获得收入的唯一点。

Microsoft还占到了CoreWeave 2025年51.5亿美元收入的67%，约合34.5亿美元，而这全部来自OpenAI的使用。我也认为这部分主要用于OpenAI的训练计算，因为CoreWeave与其直接合作的公告明确表示，他们"...将为[OpenAI]最先进的下一代模型提供训练支持"，并且这种容量之所以可用，是因为Microsoft拒绝延长当前协议来为OpenAI提供计算资源。

综合来看，2025年OpenAI在Microsoft服务上的总支出超过180亿美元，很容易看到其年化支出在最后一个季度会增长到240亿美元以上，相当于每月约20亿美元。Microsoft是OpenAI的主要云提供商，我估计OpenAI约占Microsoft AI收入的70%，占据了大部分基础设施资源。否则，Microsoft的2000万Copilot 365订阅用户每年支付的金额不会超过70亿美元。

我还认为OpenAI占据了计算资源的绝大部分份额。

正如我在最近的付费通讯中讨论的，Epoch估计到2025年底Microsoft拥有约2GW的计算能力，其中OpenAI是其最大客户。2025年底，OpenAI CFO表示他们拥有1.9GW的计算访问权限，当时他们的计算资源完全由Microsoft和CoreWeave支持（估计CoreWeave拥有480MW的计算能力）。

考虑到CoreWeave收入的67%来自Microsoft为OpenAI租用容量，我认为可以合理假设Microsoft 80%或更多的GPU都被OpenAI占用，尽管现在可能有一部分被Anthropic占据——Anthropic已同意在Azure上投资300亿美元。我还确认Microsoft的"Fairwater"数据中心（建成时将包含"数十万台GPU"）完全预留给OpenAI使用。

Microsoft desperately wants you to think that this is a diverse, booming revenue stream, when in fact it’s spent around $293 billion in four years to make — when you remove OpenAI — less than $3 billion a quarter in revenue, not profit.

Booooooo! Booooooo!!!!!

Anthropic Accounts For 80%+ of Amazon’s AI Revenues And At Least 75% Of Its AI GPU Compute Capacity

就亚马逊而言，情况变得更加严峻。正如我之前提到的，据路透社报道，4月初，安迪·贾西承认，其“云业务的人工智能收入年化已达162亿美元（2026年第一季度）”，相当于每月约12.5亿美元，占其迄今已投入的2983亿美元资本开支的0.419%，或占其两周前刚刚向Anthropic投资50亿美元的25%。

我也认为可以合理假设，这部分收入中——如果不是大部分——都来自Anthropic。根据我去年报道的数据，Anthropic在亚马逊云服务上的支出为5.189亿美元，当时其年收入约为70亿美元，此后这一数字若可信的话已增长500%至300亿美元。5.189亿美元相当于年化支出约62亿美元，我认为可以合理推测其支出至少翻了一番，达到年化120亿美元，约占亚马逊AI收入的80%。

截至2025年第四季度末，亚马逊拥有1.67吉瓦的算力容量——根据我在4月21日发布的通讯中的估算，其中50万千瓦由Project Rainier数据中心占用，该中心完全专用于Anthropic，也是亚马逊最大的AI客户。我可以 confidently 地假设，超过75%的容量都被Anthropic占据。

天哪，每月12.5亿美元简直他妈的 pathetic。抱歉，你们到底是怎么 impressed 的？

谷歌不愿透露其AI收入，但Anthropic的开支很可能占据了谷歌云增长的大部分

上帝啊，每个人都 love to slurp down Sundar 的 slop。你们全都上当了！萨提亚·纳德拉根本不屑于告诉你们谷歌的AI收入有多少，因为它的现有业务仍在增长，这得益于一个屡试不爽的策略：让产品更难用，从而在谷歌服务中展示更多广告。

尽管如此，人们却对谷歌云63%的年同比收入增长（200.3亿美元）欢呼雀跃，我有几点看法：

谷歌可能不愿单独披露其人工智能收入的原因之一在于，这部分收入——与亚马逊类似——在很大程度上被 Anthropic 高昂的计算支出所虚增。遗憾的是，除了去年年底承诺“到2026年将上线超过1吉瓦容量的‘最多一百万个TPU’”之外，外界对 Anthropic 在其他方面的支出情况了解有限；而一个月前，该公司又表示将从2027年开始使用“多吉瓦级别的新一代TPU算力”。

另一种推测是回溯至 Anthropic 尚未成为大规模计算资源消耗者之前的时期。2023年第四季度，谷歌云营收约为91.9亿美元，2024年同期则达到119.6亿美元（同比增长约23%，但环比下降5%）。到2025年第二季度，该数字攀升至136.2亿美元，随后在接下来的三个季度中加速增长，分别达到151.5亿、176.6亿，并在2025年第四季度突破200亿美元大关（环比增速分别为14.2%和11.7%）。

解释说明：要生成输出结果，大型语言模型需要进行“推理”（inference），用户越多，公司用于支持推理的云服务支出就越高。因此，Anthropic 的快速增长意味着它正以前所未有的规模向核心云服务提供商——亚马逊和谷歌——投入更多资金以支撑自身服务运营。此外，如果有人声称“Anthropic 在推理层面已实现盈利”，那纯属虚构——这仅基于 Dario Amodei 接受 Dwarkesh Patel 采访时所说的“风格化事实”，并非 Anthropic 官方立场。我对 Anthropic 整体利润率计算方法存疑。

这些时间节点恰好对应 Anthropic 收入的大幅跃升：从2025年第二季度的约30亿美元年度经常性收入（ARR），飙升至第三季度的约70亿美元，再到第四季度的约90亿美元，以及2026年第一季度的惊人190亿美元。这表明，真正推动谷歌云增长的动力其实是 Anthropic 自身的扩张。

谷歌正通过与 Anthropic 及其TPU开展循环融资合作：先向 Anthropic 出售TPU硬件，再由后者支付租金回租给谷歌。

然而，在聆听谷歌最新财报电话会议时，事情变得更加扑朔迷离。

云业务板块表现亮眼，主要得益于生成式AI解决方案需求激增，带动订单积压翻倍、运营利润翻三倍，并将TPU硬件协议纳入新的收入来源。

有意思的是……谷歌似乎正在计划将其专有的TPU芯片——目前仅用于自身服务和部分 Anthropic 项目——出售给若干未具名的客户群体。这一举措甚至导致其剩余履约义务（RPOs）在短短一个季度内从2428亿美元激增至4678亿美元。

补充说明：需明确的是，RPOs涵盖谷歌未来可能获得的全部收入，包括但不限于 Anthropic 承诺每年或每两年投入的数十亿美元、所有大型广告合约等。

尽管如此，如此剧烈的增幅仍令人咋舌——尤其是当你试图探究这些TPU究竟卖给了谁时——等等，我们其实已经知道了！

据《信息报》报道，谷歌还与 Meta 签署了一项价值数十亿美元的TPU租赁协议，并正讨论两个选项：A) 直接向 Meta 销售TPU；B) 设立特殊目的载体（SPV），由其购买GPU后转租给第三方。

除了与 Meta 达成交易外，据知情人士透露，谷歌还与一家未公开的大型投资机构签署协议，共同出资成立合资企业，为其他客户租赁 TPU。此外，谷歌正与其他投资机构洽谈，以资助更多此类合资企业。

这跟去年 NVIDIA 为 xAI 提供的 GPU 相关融资如出一辙。

简单来说，谷歌设立了一家“特殊目的实体”（SPV）——即仅有一个经营目标的公司——并与投资机构共同注资。该 SPV 随后通过发行债务募集资金，用于直接向谷歌购买 TPU。

还记得去年 Anthropic 与谷歌达成的使用百万级 TPU 的合作吗？还有与博通（为谷歌制造 TPU）以及谷歌自身签署的、自 2027 年起将使用“数吉瓦”级别 TPU 的协议？

据 CNBC 报道，Anthropic 已同意在 2026 年采购价值 210 亿美元的博通 TPU，2027 年则高达 420 亿美元。这些 TPU 将用在哪里？很可能就是谷歌的数据中心，尤其是那些由我本周初在付费通讯中提到的、由谷歌提供支持的设施。

对了，既然聊到这个话题，如果 AI 数据中心真是如此显而易见、坚如磐石的业务，那为什么谷歌还要为 Fluidstack 和 Cipher Mining 向 Anthropic 交付算力的义务提供 14 亿美元担保，为 TeraWulf 的类似交易提供 18 亿美元担保，并为 Hut8 承担一笔不确定的金额？

对谷歌来说这可是一笔相当划算的交易！谷歌支付给博通开发 TPU，Anthropic 再付钱给谷歌购买这些 TPU；谷歌将其部署在数据中心后，Anthropic 又租回使用。

但这根本不是真实需求！

嘘——！！！呜哇——！！！

Anthropic 承诺未来五年将在谷歌云和 TPU 上投入 2000 亿美元

所以为了澄清事实，我在《信息报》发布关于 Anthropic 承诺在未来五年内于谷歌云和 TPU 芯片上投入 2000 亿美元的消息之前，就已经写下了上述内容。其中特别提到一个关键细节：

根据知情人士的披露，这项始于明年的合作中，Anthropic 计划在未来五年内向谷歌投入约 2000 亿美元。这一承诺意味着 Anthropic 占上周谷歌向投资者公布的“收入 backlog”（即尚未实现的合同收入）比例超过 40%，反映出其云客户的合同义务。

谷歌、微软和亚马逊的人工智能收入几乎完全建立在本应违法的循环融资关系之上

《信息报》的报道还附有一张引人注目的图表，显示亚马逊、谷歌和微软约 50% 的收入 backlog（不仅限于 AI 业务）来自 OpenAI 和 Anthropic：这一数字堪称惊人。

需要说明的是，我在该图表发布前就已撰写了上述分析，因为只要认真审视数据，这一切其实一目了然。

总之，正如我在上一封付费通讯中所言：

就在两周前，亚马逊和谷歌分别承诺再向 Anthropic 追加投资，总额最高达 650 亿美元——而这家公司今年二月刚完成 300 亿美元融资，并计划进一步募集 500 亿美元。与此同时，亚马逊已于二月向 OpenAI 投资 150 亿至 350 亿美元不等。当 AI 服务存在真正且实质性的市场需求时，绝不会出现这种局面。假设这些融资均按上限完成，那么谷歌累计投入 Anthropic 的资金将达到 430 亿美元，亚马逊则为 330 亿美元，全部用于维持 Anthropic 的运营。

正如我之前解释的，谷歌、微软和亚马逊的大部分人工智能收入都来自两家每年亏损数十亿美元的公司，这些公司根本没有盈利路径，只能依靠母公司和投资者持续注资才能维持运营。

这种关系极其有害，是对投资者和普通公众的有意欺骗。

谷歌现在计划向 Anthropic 投资最多430亿美元——我估计该公司至少占用了其2.95GW计算容量的半数，自2023年以来已为此投入约2110亿美元的资本支出。亚马逊已向 Anthropic 投资130亿美元，并可能再追加高达200亿美元，并在最新一轮投资中宣布，Anthropic将使用最多5GW的计算能力。

虽然有些人可能会看到这些信息后惊呼“哇！亚马逊刚刚锁定了大量未来收入！”，但重要的是要记住，Anthropic计划在2026年和2027年每年亏损110亿美元——而这还是基于其内部（且纯属幻想）的预测数据！

我来解释为什么循环金融很糟糕！

让我用一种支持者能理解的方式，像 Gillam Fitness 那样直白地说清楚：Anthropic没有钱支付巨额云账单，因为 Anthropic 公司的成本远高于其收入！所以只有当别人给它钱时，它才能付云账单！亚马逊把钱给 Anthropic 又还给亚马逊，这意味着没有利润！而且亚马逊给 Anthropic 的钱不够多，所以 Anthropic 不得不向其他人要钱！这很糟糕！这意味着业务不稳定，客户也不稳定。

当客户占了AI行业大部分资金时，这就更糟了！

这也意味着 Anthropic 依赖别人为亚马逊买单，这使得亚马逊的未来收入依赖于风险投资！亚马逊说它有巨大的商业利益，但巨大的商业利益却依赖于 Anthropic，也就是说，巨大的商业利益实际上依赖于风险投资！

谷歌的情况也一样！两家公司都说他们有“大客户”，但这些“大客户”的资金并没有带来实际收入，因此所谓的“大客户”实际上指的是“Anthropic 能获得多少风险投资”。

这是糟糕的商业模式！

备注：我知道你们会说“Anthropic的股票价值巨大”，但我需要提醒你们，别忘了亚马逊和谷歌花了多少钱进行资本支出！即使 Anthropic 的股份价值2000亿美元，亚马逊和谷歌在资本支出上的花费仍然远超这个数字！而且这个股份规模如此之大，以至于它们都无法全部出售。它们只能在账面上获利，而不是真金白银！

而且这确实、真的就是现实。

亚马逊、谷歌和微软的大部分资本支出都用于 OpenAI 和 Anthropic 所使用的计算能力，而这两家公司如果没有持续的资本注入就无法支付费用。只有微软足够聪明，意识到这个问题，这就是为什么它允许甲骨文接管 OpenAI 未来计算能力的绝大部分（顺便说一句，这可能也会毁了甲骨文！）。但谷歌和亚马逊仍在不断向 Anthropic 注资，以便 Anthropic 又能把钱返还给他们。

Anthropic 和 OpenAI 已成为关键的承重支柱，占据了70%以上的人工智能收入和75%以上的GPU计算能力——这意味着整个AI产业都取决于它们能否筹集到资金。

我打算再次尝试用简单明了的语言表达，因为我仍然不确定大家是否真的理解了这一点。

解决这一问题的唯一途径是：要么 Anthropic，要么 OpenAI 能找到某种方式实现盈利——而我至今尚未看到任何证明这有可能的证据。

Anthropic 的实际亏损远超人们预期。

事实上，我能找到的唯一证据就是这些该死的公司比以往任何时候都更不赚钱——就在过去一个月里，Anthropic 从谷歌筹集了 100 亿美元，从亚马逊获得 50 亿美元，并 reportedly 正试图再向投资者募集高达 500 亿美元的资金，而这距离其于 2026 年 2 月 12 日刚刚完成 300 亿美元融资还不到三个月，更是在 2025 年 9 月募集 130 亿美元之后仅五个月。

也就是说，在短短八个月内就筹集了 580 亿美元，若加上那笔潜在的 500 亿美元，总额可达 1080 亿美元。

我坦率地说，如果 Anthropic 声称其在 2026 年和 2027 年仅需消耗 110 亿美元却仍要募集上百亿美元资金，那么我认为它正在公然误导投资者——正如《信息报》所报道的那样。

如果真像他们说的那样只需烧掉区区 110 亿美元，那 Anthropic 为何要在不到三个季度内疯狂筹集一百零八亿该死的美元？

是时候编造一些“打气话”并为此义愤填膺了：

这正是投资者对其产品信心爆棚的表现！没错，这通常就是风投运作的方式。除了 OpenAI 之外，目前几乎没有其他成功案例具备接近退出时间表的前景。

所以，SemiAnalysis——传统上从不涉及营收数据交易！——突然声称Anthropic的年经常性收入（ARR）已达440亿美元，即每月约30.8亿美元……抱歉，你说什么？

我知道，我对Anthropic营收数字的怀疑如今已成 meme，但这次的数据实在说不通。

如果我们只考虑3月9日之后的时期，这意味着Anthropic在短短不到两个月内带来了45亿至55.8亿美元的收入——几乎相当于其全部历史收入总和。

与此同时，Anthropic当时还声称自己面临“容量短缺”，但表示这种短缺似乎只是给现有客户带来了性能问题，并未阻止公司赚钱……

……这让我不禁要问，所有这些关于“容量”的说法到底是什么意思。

如果Anthropic真的遭遇“容量危机”，那它选择通过纯粹的、毫无节制的贪婪来解决——一边努力维持服务可用性高于99%，一边不断接纳新客户。如果是道德经营的企业，本应像GitHub Copilot转向基于token计费那样，直接停止新增客户。

不过，它的容量问题也让我怀疑：它是否真的能消化这么多收入？如果可以，这些钱究竟从何而来？

据Newcomer报道，截至去年年底，Anthropic 85%的收入来自企业或个人通过API调用其模型来驱动服务。这意味着，在两个月内至少有约35亿美元用于API支出——相当于消耗了几万亿个token的价值。（注：此处原文“a few thousand trillion tokens”表述夸张，按上下文理解为“数万亿”量级）

作为参考，Meta在4月初的“token-maxing”闹剧中，30天内烧掉了约60万亿个token。但根据熟悉Meta支出的消息人士透露，其中80%是用于缓存读取。

The Information估计，该期间的实际成本约为3.3亿美元。这意味着，Anthropic至少需要再增加五到十个与Meta同等规模的客户，或者出现某种不可思议的、在过去三个月内突然爆发的分散式需求，才有可能接近上述数字。

我个人认为，问题可能出在Anthropic对年化收入的计算方式上。《信息报》（The Information）指出：

据一位了解 Anthropic 财务状况的人士透露，该公司通过取过去四周的 API 收入并乘以 13 来计算其年化收入，再加上另一项数据：每月重复性聊天机器人订阅收入的 12 倍。该人士表示，用于计算重复性收入的那个月度数值是基于当天活跃订阅用户的数量得出的。

操纵数据最明显也最容易的方式是：Anthropic 选择某一天作为其年化收入的基准日，这意味着它可以优先选取那些有大量新用户试用注册的日子，或者避开用户流失严重的日子。甚至可以轻易地包含那些已取消但尚未真正退出服务的用户——例如有人在4月7日取消了订阅，但在5月8日之前仍被视为“付费”用户。

至于 API 信用额度方面，由于 Anthropic 对企业客户（特别是自助式企业交易）的计费方式，很容易在长达四周的时间段内进行人为操控。

在这种情况下，Anthropic 的客户会预先支付一笔金额（比如5000万美元）的信用额度，这些额度根据团队的实际使用情况计费，且不会过期或耗尽，除非被实际消耗。

Anthropic 完全可以——不是根据企业实际使用的 token 数量来确认收入，而是直接宣称“我们刚刚在一个自然月内获得了5000万美元的 API 收入！”——即使这笔钱可能要用上数月才能真正花完。

公平地说，也有其他客户（被称为“销售协助型”）是按消费后结算的方式计费。目前尚不清楚这两类客户的比例如何划分，而 Anthropic 也没有义务向你披露这一信息。

记住：Anthropic 是一家私营企业！它完全可以按照自己的意愿随意使用非 GAAP 这类财务手段。

Anthropic 究竟何时以及如何解决其容量问题？

我不断听到有人说 Anthropic 面临容量瓶颈之类的说法，但我从未听到任何解释说明它是如何解决这个问题的，或者这个问题对业务本身意味着什么。奇怪的是，“容量受限”反而让公司赚到了更多钱，这让我怀疑这到底是不是真正的“限制”，更像是一家尽可能以最高价卖出最差服务的企业。

那么，实际上有多少数据中心正在建设中？建设周期又有多长？如果 Anthropic 距离具备足够算力还需12到18个月，那它该怎么办？

更关键的是，为什么这些容量限制似乎完全没有影响它的收入增长？

我问这个问题是因为 Sundar Pichai 在谷歌最近一次财报电话会议上提到，如果谷歌云当时有足够的算力满足需求，本可以创造更多收入。为什么谷歌因为容量问题而受限于收入增长，而 Anthropic 却不是这样？

虽然可以说 Anthropic 正是那个本该购买更多算力的客户，但我认为我们理应得到一个明确的解释：如果 Anthropic 不是为了“赚更多钱”，那它还需要更多算力做什么？

另外，如果 Anthropic 目前依靠现有的容量限制已经实现了理想的盈利水平，那增加算力资源难道不会让财务表现变得更糟吗？

算了，还是聊聊更有趣的事吧。

Meta 烧掉了超过1500亿美元——它的 AI 故事完全是胡扯，我们别再假装那是真的了。

在AI泡沫中，Meta可能是最滑稽的公司——除了“尽可能多地建设数据中心”和“每季度亏损40亿美元卖色情眼镜”之外，似乎毫无AI战略可言。

我承认听起来有点刻薄，但确实没人能真正向我解释清楚，Meta在AI方面到底做了什么，才能让它在2023年以来烧掉1582.5亿美元资本支出（capx），并计划在2026年单年投入高达1450亿美元。

Meta的AI应用登上了应用商店排行榜？谁他妈在乎！Meta推出了自己的闭源“Muse Spark”模型？这有什么好惊讶的？花了超过1500亿美元，结果搞出来的模型在代码评测榜单上才排第27名？

现在，你们有些人——包括那些我极其尊重、以至于不愿点名的人——似乎相信Meta有一种超级秘密的方式，能用所有这些GPU来“从广告中赚更多钱”。我必须明确指出：Meta至今仍未解释这一点。

根据最新财报：

急于证明AI重要性的那些人会声称，Meta的GEM（其生成式广告模型）在2025年第二季度使Instagram的广告转化率提升了5%，Facebook信息流提升了3%。这个数字听起来很 impressive，但实际上与任何有意义的收入数据毫无关联。尤其是Meta在2026年1月宣布，仅通过将GEM的计算资源翻倍，就在2025年第四季度实现了Facebook广告点击率提升3.5%、“Instagram转化率增长超过1%”——而这比之前的宣称低了整整4个百分点。

你会注意到这些“转化率”数字并未与任何财务数据挂钩，这就显得有些可疑了。毕竟99%的Meta广告收入都来自广告本身，按理说“更多转化”应该很容易换算成“更多收入”……除非这些所谓的转化实际上并没有为Meta的广告主带来真实收益。那这里的“转化”到底指什么？是CPA（按行动付费）广告，Meta靠点击赚钱？还是CPM（千次展示付费）广告，只是碰巧产生了点击？

再次强调，这些都是广告，理论上完全可以把那个“转化”数字直接换算成“赚了X美元”——除非这个金额在整体营收面前小得可怜。

说真的，Meta到底在干嘛？反正当《华尔街日报》兴奋地写道（引用如下）：Meta正在设想“超智能代理”的未来……时，其实并不重要。

Meta刚刚透露了它眼中工作的未来模样：训练和监督人工智能系统去做你过去的工作——前提是你还有工作可做的话。

你可能好奇这个“ glimpse”是什么，其实就是“裁员8000人”、“在绩效评估中考核员工使用AI的情况”，以及“为马克·扎克伯格打造了一个CEO聊天机器人”。这是一家混乱、浪费、焦虑不堪的公司，掌权者是个无法被罢免的疯王，而负责监督它的人则会不假思索地写下诸如“哇，马克·扎克伯格正在构建超智能代理！”这类完全虚构的评论。

如何与鼓吹AI的人争论这一轮科技财报！

AI泡沫的疯狂魔力让Meta、微软、谷歌和亚马逊尽管尚未从AI投资中实现实际盈利，却仍受到大多数媒体、投资者和分析人士的庇护。

需要澄清的是，我认为这些公司并不会因为泡沫破裂而倒闭，但我已经受够了听人们用那些陈词滥调、空洞无物的说辞来为自己开脱，所以我整理出了一些常见的论调：

“这些都是真正赚钱的公司，它们不会有事”

严格来说这话没错——正如我之前所说，这些公司在泡沫破灭后不会倒闭——但任何投资者（或任何想接触“真相”而非“误读或记错的东西”的人）都应该对这样的事实深感忧虑：他们已向AI领域投入约一万亿美元资本支出，结果只是孵化出两家规模庞大却毫无盈利可言的公司，反而成了自身基础设施的沉重负担，以及收入来源要么拒绝披露，要么极度集中且比例上令人尴尬。

让我们具体来看：2023年，微软、谷歌、亚马逊和Meta合计花费了略超8500亿美元的资本支出，主要用来囤积英伟达GPU，而这些设备到2030年时将基本完全过时。

这些GPU带来了巨大的折旧问题，我在几个月前的“定时炸弹”付费通讯中已有讨论。每季度都有更多GPU上线，导致损益表上的“折旧”项目持续增长，逐季攀升，以至于《华尔街日报》预测，到2030年，折旧将吞噬Meta净利润的58%、微软的40%和谷歌的38%。

这自然引出了我的下一个观点。

“这些企业超级赚钱，而且增长非常快！这就是AI带来的！”

好吧，我们需要明确一点：目前这些企业的任何增长都被折旧所侵蚀。上个季度，谷歌为64.8亿美元，亚马逊为189.4亿美元，微软为101亿美元，Meta为59亿美元，这些数字虽偶有轻微波动，但同比仍增加了数十亿美元。是的，这里使用同比是合适的，因为这个科目多年来一直在稳步增长。

无论如何，根据各公司的不同，这种所谓的“增长”要么“几乎无关”，要么“完全无关”于AI。

记住：微软和亚马逊故意在其与季度营收相关的声明中使用“年化”这一术语——他们拒绝定义该词，通常指月度数据乘以12——从而模糊其AI收入的真实情况。因此，根本无法准确追溯他们的AI收入究竟有多少。

事实上，这可能是最简单的回答：如果这些公司真的因AI而增长，他们会告诉你的。他们会直接说“AI收入为X”。他们会用直白、明显的方式表达。没有年化收入，没有预测，没有花言巧语，没有“受AI影响”之类的模糊表述，只有一个条目写着“AI:”，甚至像“微软Azure AI计算”这样的独立业务板块。

我还想强调另一件事：我知道，根据本出版物看到的文件，微软已将相关科目详细列示，只要愿意就可以分享，但他们刻意选择不这样做。

这些公司正故意拒绝披露其AI收入：现在是时候让科技和商业媒体开始追问他们原因了！

“呃，实际上人们正在为AI付费……”

多到连谷歌和Meta都不愿告诉你具体数额！

三年过去了，投入近万亿美元，两家公司几乎将整个销售团队都押注于此，结果却只换来年收入数据，连细分业务都拿不出来。

“哦，微软有2000万付费Copilot用户？每月6亿美元？对于季度营收800亿美元的公司来说，这钱少得可怜。你随便拍卖几只狗都能筹到更多！”

求求你们了，上帝啊，能不能至少用点基础数学常识！微软已经在这堆垃圾上烧了2930亿美元，上个季度又砸了差不多300亿资本支出！

到底什么时候能回本？

“Anthropic和OpenAI依赖云服务商，这保证了它们的收入——”

正如我之前所说，

“亚马逊云服务成本很高——”

够了！

亚马逊云服务用了十年才实现盈利，2003到2017年间投入约5200亿美元（经通胀调整）！

任何提出这种观点的人，要么是在故意骗你，要么就是蠢得无可救药。我已经做过研究来证明这一点，并且会一直重复下去，直到那些既不上心又爱撒谎的人学会闭嘴。

“资本支出最终会回本”

怎么回本？

什么时候？

啥时候？？？

究竟啥时候？？？！！！

说真的，到底什么时候？怎么才能回本？？？

就算他们真能停手——假设Meta、亚马逊、谷歌和微软下个季度立刻停止AI领域的资本支出——它们仍需创造约2万亿美元的全新收入（同时其他业务还在增长），这笔支出才算值。

请谁来告诉我，微软花了三年时间、烧掉近3000亿美元，最后才从OpenAI那边挤出区区30亿美元收入（还不是利润），这种情况怎么可能回本？！

根本不可能！

但话说回来，咱们还是试试吧！

大厂的AI故事毫无亮点、高度集中、不赚钱还无聊透顶——所谓的AI需求根本是场骗局

正如《信息报》披露的，微软、Meta和亚马逊剩余履约义务中约50%来自OpenAI或Anthropic（注意：这涵盖的是所有未来收入，不只是AI）。

换句话说，大厂未来一半的收入都指望这两家根本付不起钱的公司，这意味着Meta、亚马逊和谷歌的一半营收要么来自自家风投，要么来自外部风投。

这哪是什么稳定多元的收入结构？恰恰说明我关于AI需求的大判断是对的——除了OpenAI和Anthropic，根本不存在能支撑千亿美元级资本支出的真实AI服务或算力需求。

最不堪的，是这些公司竟如此公然蔑视投资者、媒体和普通公众。在一个运作正常的监管环境——或是由有“物体恒存”意识的人管理市场——中，Anthropic 和 OpenAI 根本无力支付这些账单，因此不可能在缺乏主动审查及分析师下调评级的情况下，将如此巨额资金计入 RPO 余额。

多年来，微软、亚马逊和谷歌一直标榜自己是多元化、定位精准的企业，能够构建庞大的 AI 收入流。实际上，它们只是 Anthropic 和 OpenAI 的提款机，提供超过 70% 的计算资源，人为抬高其 AI 营收数字，而分析师和媒体只会点头微笑，毫无思考。

说真的，我干脆直接开喷了。

所谓巨大 AI 需求的故事是个谎言——一万亿美金就这样被挥霍，制造出史上最大规模的集体意淫。

风险资本家和超大规模云服务商把钱砸给 OpenAI 和 Anthropic，然后风投再把这些钱投给初创公司，初创公司又反过来喂给 OpenAI 和 Anthropic，而这两家再把钱回流到超大规模云服务商手中，后者接着把资金注入 NVIDIA，疯狂购买更多 GPU。

虽然看似可以归功于这些人是天才，专门设立公司来为自身输送收入，但为了维持“在做 AI”的假象以正当化这种扩张，他们不得不严重过度承诺这场表演。然而，AI 领域真正有实质意义的两家公司似乎只有 Anthropic 和 OpenAI——而这仅仅是因为它们本质上成了整个行业的智力蜜罐。

除了这两家，其他所谓竞争的 AI 企业只剩下亚马逊、微软和谷歌——其中两家目前的年化 AI 收入仅占其年度资本支出的约 6%。

谷歌的 AI 业务火爆到连具体数据都不愿拆分披露；它含糊其辞地说“AI 正在推动增长”，但没人清楚究竟是怎么增长的，之所以模糊处理，是因为只要数字上涨，分析师和媒体就愿意全盘接受这个叙事。

这就是为什么谷歌不拆分数据的原因！这就是为什么桑达尔·皮查伊能在每次财报电话会上胡扯一通还能全身而退——因为媒体和分析师早就准备好用最有利的方式填补所有空白。

亚马逊和微软是在股价受挫后被迫摊牌，结果反而因公开 AI 收入而自曝短板。亚马逊高达 2983 亿美元的资本支出，成功催生了一个业务：距离万亿美元大关还差一大截，却每月稳稳进账 12.5 亿美元。

这他妈太可悲了！要是分析师智商能超过室温，安迪·贾西早就该像史莱克一样被赶出阿灵顿了。

咱们再来看看这张该死的图表：

难以置信！Anthropic 和 OpenAI 现在已承诺动用微软、亚马逊和谷歌合计超过 7180 亿美元的收入，尽管它们根本无力承担这些开支。市场的反应？仅带来短暂且微弱的盘后涨幅。

亲爱的媒体同行们：这些公司正在嘲笑你们。他们知道你们会报道得让他们看起来光鲜亮丽，也知道你们会把这当作他们“在 AI 领域表现良好”的证据——尽管他们未来大部分收入都押注在这两个愚蠢透顶的失败项目上，其中 OpenAI 仅计划在 2026 年就投入高达 500 亿美元用于算力。

我明白，要求人们从负面角度思考问题确实很难，但事情已经变得相当荒谬了。这两个项目根本就是支撑整个体系的失败品，其商业模式也完全失灵！它们对年收入的处理方式明显异常，更糟糕的是，通往盈利的道路根本不存在！

可悲的是，指望媒体或分析师理性行事、进行真正严格的审查简直是天方夜谭——因为这本身就是一场 AI 泡沫，所有人都错了。一旦大家承认现实，就等于承认自己多年来一直在胡言乱语。每月烧掉 12.5 亿美元！安迪·贾西应该感到羞耻！

天啊，微软也该死！

抱歉，萨蒂亚·纳德拉！你居然搞定了两千万个付费的 Microsoft 365 Copilot 订阅用户——每月带来 6 亿美元收入（还不是利润！）——而这一切的前提是你向 OpenAI 砸下 130 亿美元，强行把大型语言模型塞进自家每一个产品里，这种操作几乎到了骚扰用户的程度；同时你还投入了高达 2890 亿美元的资本支出，裁掉数千人，还彻底毁掉了 Xbox 品牌。

哇哦，真他妈厉害啊！你应该为自己感到羞耻。艾米·胡德应该把你锁在门外，拔掉你的钥匙卡，断开你的键盘连接。

OpenAI 给科技行业带来了 AI 精神错乱，让所有人相信一条死胡同的技术会成为终结超增长时代的终极救世主。

OpenAI 本身就像某种精神致幻剂。

它是近年来最令人兴奋的新事物之一——自 iPhone 以来，对增长痴迷的人终于等来了这样的惊喜。

它成了科技行业的万能药：为那些商业蠢货提供了新的基础设施投资方向，让顾问们有了新骗局，也让专家头衔有了新的卖点。它既能做成消费级产品，又能成为企业级软件，还能作为 API 嵌入其他企业软件中，集万千宠爱于一身。

理论上，OpenAI 的成功将一举带动硬件、软件乃至服务等相关领域的全面繁荣。它既承诺要 democratize（民主化）软件开发的门槛，又通过强化现有权力结构，确保每一分钱最终都流向“七巨头”囊中。可惜它只做到了后者。

问题是，这套系统终究要能赚钱才行。它必须有一天能实现盈利。如今所有公司都在疯狂谈论 AI，却没有一家能展示出哪怕一丝盈利迹象。他们唯一能做的，就是通过选择性披露谎言来宣称“AI 推动了业绩增长”，可当你追问细节时，结果要么平淡无奇，要么遮遮掩掩到仿佛在掩盖一具尸体。

谷歌、亚马逊和微软之所以还能维持当前的高估值，唯一原因在于它们非 AI 业务仍在靠无限涨价和“功能简化”（enshittification）苟延残喘，而外部子公司——也就是 OpenAI 和 Anthropic——至今还没倒闭。

抱歉，我真的搞不懂 Meta 在干嘛。我怀疑 Meta 自己也不知道自己在干什么。每隔一段时间，它就会在某个博客里透露一个“AI 相关指标提升3%”的小细节，然后突然宣布要投入1700亿美元——没人知道这笔钱到底花哪儿去了。顺便说一句，Reality Labs 又亏了40亿美元！真该有人好好查查这些钱都流向了哪里。860亿美元砸下去，结果就换来个元宇宙和那些见鬼的 VR 眼镜？

与此同时，SpaceX 正急着搞出史上最大、最怪异的 IPO，而每天还不断爆出它巨额亏损的新闻，再加上那个什么 Cursor 的破事也闹得沸沸扬扬。

据说 SpaceX 要么花600亿美元把它买下来，要么干脆付100亿分手费。

我觉得真正会发生的是第三种情况：SpaceX 先给 Cursor 投点钱，之后马斯克和 CEO Michael Truell 闹翻，公司要么仓促收购，要么直接倒闭。别忘了，马斯克当初可是亲手掐断了 Cursor 的融资轮！现在 SpaceX 还没上市，他根本没法收购啊！

马斯克居然把 OpenAI 告上了法庭。你觉得他会care Cursor 吗？到时候还有谁能去告他？

总之，这场 OpenAI 对 Musk 的诉讼就像《异形大战铁血战士》一样狗血，说实话，整个过程看得我有点无聊——两个呆瓜互相推搡，争着要经营一家连他们自己都说不清是干嘛的公司，除了空谈功劳，啥正经事也不干。

如果这事儿真把 OpenAI 整垮了，我会很惊讶；但如果真发生了，那也真是天意——马斯克无意中毁掉整个 AI 行业，就像憨豆先生不小心按下了核弹发射按钮。要是最后证明我错了，那可就太滑稽了。我只是不太看好罢了。

然而，整个行业之所以还能撑到现在，全靠这种自欺欺人的循环经济：把所有信号都解读为利好 AI，却无视所有明显的危险警告，寄希望于它们会自行消失。

比如上周微软宣布要把 GitHub Copilot 改成基于 token 的计费模式——这事儿我一周前就报道过了。

这基本上等于扼杀了这个产品原有的商业模式，也让之前所有关于其收入增长的报道都成了笑话。要知道，GitHub Copilot 是 Anthropic 模型的第二大客户，之所以能排第二，完全是因为它一直在补贴用户的使用成本。

为什么？因为这是唯一能做成 AI 生意的方式。

Google 和 Amazon 心里清楚，他们的 AI 收入完全依赖 Anthropic 的生存；而 Amazon 和 Microsoft 的收入则同时依赖 OpenAI 和 Anthropic。

他们明白，一旦这些公司倒闭，自己将损失数十亿美元的收入；但另一方面，又不得不继续竞争，生怕被外界认为“落后于”这些糟糕的后代。于是，他们一边疯狂烧钱打品牌战，一边不停吹嘘 AI 有多厉害，几乎花掉近万亿美元资本开支，目的只有一个：确保竞争对手（同时也是自己的客户和福利接受者）不会死掉。

这简直是一团乱麻，也是个巨大错误。迟早有一天，其中某家会忍无可忍。Microsoft 的资本开支早就比分析师预期低了几十亿。他们转向 token 计费模式，二月份明明投资了 Anthropic，财报里却提都不提。

总有一天，这些疯子必须直面他们正在做的事情。

在那之前，我们将看到越来越多关于 AI 需求的疯狂且情绪化的言论，但这些言论与现实严重脱节。

我真心认为，除非情况变得更糟，否则这种状态将持续下去——直到某一天音乐戛然而止。总有人会眨眨眼，总有人会后退一步，让其他人也能停下来。

也许 Perplexity、Lovable、Replit 或 Cognition 会倒闭。

也许微软在6月1日将 GitHub Copilot 转向基于 token 的计费方式，会激励像 Anthropic 这样的公司效仿。

也许 AI token 紧缩将从微软、Meta 或其他大型公司开始。

也许 NVIDIA 未能以恰当的方式激发市场热情，或者数据中心扩张速度不够快，无法完全消化去年投入的 GPU，最终导致经济失衡问题浮出水面——而这正是黄仁勋一贯强调并不断推高预期的核心所在。

而这才是最奇怪的地方。

按当前销售速度，安装一个季度的 GPU 需要六个月时间。如今显然存在大量库存，只是不清楚这些设备是存放在超大规模云服务商的自有仓库中，还是由台积电（ODM）如广达电脑和富士康等代工厂所持有。

这一切都说不通。

从一开始就不合理。这是历史上最大的泡沫，其规模和影响力已深入到智力与金融层面，许多人已经选边站队，一旦判断失误，几乎不可能全身而退。

随着形势恶化，人们反而会更加紧抓自己的神话，变得更加焦躁不安。

说真的，我们这一辈子从未见过如此景象。

你难道没意识到 Anthropic 和 OpenAI 已经疯了？这两家公司向微软、谷歌和亚马逊承诺了高达7180亿美元的价值，却根本无法在没有风投资金的情况下生存——因为它们的实际业务每笔交易都在亏损！看在上帝的分上，如果你敢声称它们“推理环节盈利”却不提供证据，我会把你碾成一块立方体，就像一辆车被送进垃圾填埋场那样！

你所看到的每一个 AI 企业都是亏钱的，没有一个有明确的盈亏平衡路径，更不用说可持续经营了。这个故事的本质从未改变。除了说“你一定是错的”之外，没有人能解释为什么我的报道与 OpenAI 自身泄露的收入数据存在巨大差异——仿佛仅仅指出这一点就能否定我从 Azure 账单直接获得的数字。

如果你不同意我的观点，那你最好祈祷我是错的，因为我手头有多年来的详细记录，而且基本上能回忆起自2023年以来每一篇关于 AI 收入的文章。我的批评者或任何 AI 吹捧者中，没有一个人付出过哪怕百分之一的努力来证明他们的说法。

这个时代的歇斯底里和过度行为证明了有多少人可以在不验证的前提下得出结论。无论你是否同意我的看法，我都已经做了功课，而我看不到对方有任何实质性的行动。

世界已经被 Sam Altman 和 Dario Amodei 的奇幻理想席卷而去——这两个庞然大物般的、不可持续的、疯狂烧钱的公司之所以能够存在，完全是因为超大规模云厂商为它们构建了基础设施，并用理论上的收入和股权作为交换，支撑起它们的挥霍无度，从而获得了纸面收益。

他们的希望，我猜想，是希望通过此举让 OpenAI 和 Anthropic 围绕它们建立起相关产业——既包括与超大规模计算服务商相关的业务，也涵盖可能为算力付费的 AI 初创企业。

最终看来，创造真正需求的唯一方式，就是自己出钱资助。

这些人相信自己创造了永续能源。

他们实际做到的，不过是吓得屁滚尿流，还把自己的房子烧了。