AI泡沫系列第二部分：质疑当前AI投资过热现象Premium: What If...We're In An AI Bubble? (Part 2)

上周我发布了《我们是否处于AI泡沫？》系列的第一部分，通过提出问题和设想场景，探讨过去几年中我所提出的众多问题的后果。这篇文章迅速成为我阅读量最高的作品之一。对于那些上周首次加入的朋友们，以下是我们已经涵盖的快速列表：

正如上周提到的，我认为分析AI泡沫的一个关键问题在于：人们愿意单独考虑某些事实——比如AI对各方而言成本过高、数据中心建设速度不及预期——却从未综合考量这些事实的整体影响。

例如，若数据中心建设陷入停滞（我已讨论过这种情况已存在），将引发连锁反应：

简单说“哇，这需要巨额债务！”和“哇，这耗时太久！”很容易，但真正思考其逻辑后果时，会发现可怕的现实。

明确一点：若数据中心建设放缓，几乎无替代方案。即使乐观估计下，2024年开工的数据中心延迟至2027-2028年才完工，意味着NVIDIA的“最新”GPU永远落后两到三年。

尽管存在部分产能，但我认为至少一百万块Blackwell GPU正积压在仓库等待未来数年安装。这意味着项目可能用三年前的老旧GPU启动，或被迫替换为Vera Rubin订单，或在充斥Blackwell GPU的市场抛售陈货。

反对我观点的论点是，对 AI 算力的需求是“无止境”的——市场上任何可行的算力都会被占用，这一点在几天或几个月的尺度上成立，但放在一年内就站不住脚。正如几周前提到的，AI 的需求故事是个谎言，因为算力容量几乎被 Anthropic 和 OpenAI 垄断，它们通过吸收大部分可用库存制造出需求假象，同时掩盖了其他需求方根本不存在的事实（且数量微不足道）。

许多人混淆“供应不足”与“有太多人想要 GPU”，却未量化“太多”具体指多少，也未说明需求量有多大。实际上，除 OpenAI 和 Anthropic 外，Google、Amazon 和 Microsoft 剩余的性能承诺已趋于平稳；若从 CoreWeave 订单簿中剔除这些公司，情况同样如此。

如果存在令人信服的、无止境且无可争议的需求，RPOs（资源采购订单）应全面激增。现实却是，除了 Anthropic、OpenAI 及支持它们的超大规模云厂商，无人愿意大规模购买算力——甚至像 NVIDIA 这类为算力提供商兜底的公司，也仅同意在自身无法售出时收购过剩算力。显然，若有真实的分散需求，这种情况本不该发生。

据称 AI 数据中心的建设规模已达数十吉瓦，按每吉瓦年营收 10-15 亿美元计算，总金额高达数百亿。但我找不到除 Anthropic 和 OpenAI 外，谁在算力上投入数十亿美元的先例。

这两家公司未来四年内需合计筹集或增加 1.25 万亿美元资金，才能兑现其在 Oracle、Microsoft、Google、Amazon 和 CoreWeave 上的算力承诺。

针对我所有论述的反驳本质上只有两点：

后一点远非有力论证，但也能理解为何有人会相信。

AMD、三星、闪迪等公司似乎正涌入大量资金——累计达数千亿美元，导致几乎所有可想象的组件都出现短缺。这种状况自然会让人联想到另一端也存在需求。

对消费者而言，当注意到消费电子产品价格持续上涨时，这种认知会更可信。某些游戏主机在首发近六年后反而比上市时更贵，通常情况恰恰相反。

与此同时，智能手机和 PC 因数据中心硬件需求引发的关键部件短缺，被迫搭载更低规格或高价配置出货。

关键在于，AI 算力需求并非建成数据中心的必要条件。尽管部分客户提前签署了协议，但这些协议签订时间远早于建设完成，很难保证他们届时仍有意愿——或具备支付能力。

我还推测多数客户合同中规定了算力交付的里程碑日期。若数据中心延期，客户很可能拥有类似微软与 Nebius 170 亿美元算力交易的合同退出条款。

无论如何，在充斥着绝望投机泡沫的债务市场中，这些项目正被2018年至2022年间押注所有软件公司永续增长而大举投资SaaS企业的私人信贷机构所资助。当私募股权和私人信贷的尽职调查如此薄弱，以至于阿波罗公司的约翰·齐托表示其估值“完全错误”时，很难相信同样的金融家们正在确保足够营收来支撑这些巨额数据中心债务交易。

对风险资本同样存在这种可疑的细节关注：自2018年以来（与私募股权类似），其投资模型已陷入泥潭，平均TVPI（总投入价值）降至骇人的0.8至1.2倍，意味着每投资一美元，你最多只能收回等额回报。

正是这些投资者宣称每家AI企业都拥有永续增长的巨额价值、一切终将完美解决、终有人能让AI盈利，并坚称AI既会长期存在又能创造惊人成就——尽管他们无法具体说明这些成就究竟为何。

事实上，这些人中无人真正扭转这些糟糕经济的能力。数据中心是巨额亏损的运营，即便最佳情况下也要五年才能赚取单美元利润，而其客户却是永远不盈利的AI初创企业，它们依赖源源不断的风险投资资金生存。

AI泡沫完全建立在指望他人解决问题的人群之上：AI实验室依赖风投提供资金、硬件供应商发明能使其盈利的芯片，以及AI初创客户通过其API找到盈利模式；反过来，AI初创企业又依赖AI实验室降低模型成本以实现自身商业模式盈利。

换言之，面对“如何盈利”的问题，所有人的回应都是“别担心，终有人会解决，但请放心，他们最终会做到”。

今天，我想探讨如果他们没有做到会发生什么。

时间。空间。现实。它不仅是线性路径，更是无限可能棱镜。我是观察者，清楚AI生成这句话的效果。我将引领你穿越这些全新现实领域。跟我同行，直面未知之境。且思考这问题……

假设……我们身处AI泡沫之中？

今日《Where’s Your Ed At》特别篇……