高级版：内存危机的“黑子”指南Premium: The Hater's Guide To The Memory Crisis

各位高级读者大家好！下周（7月17日）我将暂停一周的高级内容更新，好好休息一下。这是自2025年6月创办本通讯以来，我第二次缺席高级内容更新，希望大家能原谅这次（短暂的）停更。

别担心。今天的内容绝对是一篇重磅之作。

一切都变贵了，而这全都是 AI 的错。

事情就是这么简单。

AI 数据中心里满是服务器，而这些服务器里（大部分）装满了 NVIDIA GPU。每个 NVIDIA GB300 包含两个 B300 GPU，这两个 GPU 共有 576GB 的高带宽内存（HBM，具体来说是 HBM3e），以及一个 CPU，该 CPU 配备 480GB 低功耗 LPDDR5X RAM（通常用于手机和其他移动设备的那种）。这些系统通常以 NVL72 机架的形式出售，每个机架有 18 个计算托盘，共计 36 个 GB300，总共提供 20.7 TB 的 HBM 和 17 TB 的 LPDDR5X RAM，这还没算上高速网络设备和其他相关组件所用的 RAM。

分析师估计，单个 NVL72 GB300 的高带宽内存成本约为每 GB 15.27 美元，HBM 总成本约为 31.6 万美元；虽然我找不到 LPDDR5X 价格的可靠来源，但根据这篇文章，我认为每 GB 4 美元是一个合理的估计，因此每个 NVL72 机架的 LPDDR5X 价值约为 6.8 万美元。

每个 NVL72 的功耗约为 150kW，一个 1GW 的数据中心（关键 IT 负载为 740MW）将拥有约 4,933 个 NVL72 机架——HBM 和 LPDDR5X 的总成本将达到 18.94 亿美元，或者说每兆瓦 IT 负载的 HBM 和 LPDDR5X RAM 成本约为 255.9 万美元。

哦，对了，每个 NVL72 还可以容纳多达 1 PB 昂贵的固态存储，额外花费数万美元。

由于 HBM 在晶圆（即使用光刻技术进行蚀刻然后切割成独立裸片的半导体材料切片）上占用更多空间，并且通常具有高得多的利润率（多亏了三星、SK海力士和美光的三足鼎立），内存制造商在其生产线上分配给 HBM 的空间比普通消费级 RAM 更多，这使得（同样多亏了这种三足鼎立）这些制造商能够对消费级 RAM 收取他们想要的任何价格。

而且多亏了 AI——引用 Tom's Hardware 和 Counterpoint Research 的话——NVIDIA 正在以苹果或三星的规模购买 LPDDR5X RAM：

Counterpoint Research 研究总监 MS Hwang 表示：“未来更大的风险在于先进内存，因为 NVIDIA 最近转向 LPDDR，意味着它已成为一家主要智能手机制造商规模的客户——这对供应链来说是一次地震级的转变，很难轻易消化这种规模的需求。”

最终的结果非常简单：每一种消费电子产品都在变贵。Valve 的 Steam Machine 主机首发价格比计划高出 30%，苹果提高了 MacBook 和 iPad 的价格，并且很可能不得不对其下一款 iPhone 采取同样的措施。任天堂、微软和索尼提高了其游戏主机的成本，如今 PS5 和 Xbox Series 的售价比近六年前首次零售时还要高。

在 Android 阵营方面，三星提高了 Galaxy 智能手机的价格，而该领域的制造商（其利润率通常低于苹果）可能会限制配备 16GB RAM 的新设备出货量，并重新推出配备 4GB RAM 的机型。

与此同时，内存制造商迎来了创纪录的季度业绩：Micron 在2026年第三季度的营收同比增长了四倍，毛利率环比提升了十个百分点（从74.9%升至84.9%）；Samsung 的利润环比从380亿美元增长至590亿美元。这得益于不断飙升的营收成本，而造成这一成本的原因嘛……就是这些公司随心所欲地制定内存价格。

这一问题源于这样一个事实：这三家公司——SK Hynix、Micron 和 Samsung——生产了全球90%以上的 RAM，这也是为什么有一场针对他们的价格操纵诉讼，据 Polygon 报道：

由14名个人和三家企业提起的集体诉讼指控 Samsung、SK Hynix 和 Micron 密谋操纵 DDR3 和 DDR4 RAM 的价格与供应，导致成本上升。“本诉讼旨在追偿并制止动态随机存取存储器（通常称为 DRAM）市场上三家寡头企业的协同反竞争行为，”诉讼开篇写道。诉讼指出，这些公司“操纵了 DRAM 的供应和价格，其行为若非串通则毫无经济意义，并在四年内将传统 DRAM（有时称为大宗商品 DRAM）的价格推高了约700%。”

需要明确的是，HBM 的制造成本高于普通 RAM，并且在晶圆上占用的空间要大得多（约4倍），但由于对 AI 服务器的惊人需求，Samsung、SK Hynix 和 Micron 实际上可以随心所欲地为其定价，就像他们对供应短缺的普通 RAM 所做的那样。对于这些公司（以及 Sandisk 等其他公司）销售的固态存储产品而言，情况也日益如此。

现在，你可能会认为指责内存制造商串通操纵价格有些言过其实，甚至有点主观臆断，但你错了，因为他们以前就干过这种事。再次引用 Polygon 的报道：

诉讼指出，在1998年至2002年间，正是这三家公司——Samsung、Hynix（SK Hynix 的前身）和 Micron——参与了密谋操纵出售给美国主要计算机公司的 DRAM 价格的犯罪活动。在司法部起诉此案后，Samsung 认罪并支付了3亿美元的罚款，Hynix 认罪并支付了1.85亿美元的罚款，而 Micron 因举报该密谋并予以配合而免于罚款。结果，数名 Samsung 高管入狱。在2016年至2018年 RAM 价格飙升期间，这三家公司也曾受到中国政府的调查。

需要明确的是，我并不是说——也无法证明——目前存在任何形式的价格操纵或串通行为。尽管如此，确实有三家公司实际上包揽了全球所有的 RAM 生产，它们同时提高价格，都获得了创纪录的利润，在其他人都在直接承受痛苦之际，它们却春风得意。

《华尔街日报》的总结最为精辟：

我们正在见证巨额资金从 AI 供应商——或许有一天还包括 AI 用户——向存储芯片制造商的转移。这种规模的利润转移实属罕见，投资者应密切关注资金的来源、去向以及这种流动能持续多久。美光本周表示，在截至 5 月 28 日的季度中，其 DRAM 芯片价格较前三个月上涨了 60% 以上，而出货量仅实现了较低的个位数百分比增长。同样用于数据中心的 NAND 闪存价格也飙升了 80% 以上。

让这场特定的存储危机显得如此异常危险的是，它并非源于消费者需求，而是源于超大型公司的资本支出，这些公司在进行脱离现实的押注。

Microsoft、Google、Amazon 和 Meta 在 2026 年投入 7650 亿美元的资本支出，并非因为消费者对 AI 服务的需求激增，而是由于缺乏超高速增长的想法、与 Anthropic 和 OpenAI 的循环融资，以及一种模糊的担忧——如果他们停止支出，竞争对手就会趁机采取行动。

正如我本周早些时候所讨论的，除了“因为 AI，我们必须这么做”之外，没有人能为建设更多数据中心提出令人信服的理由。除了 Anthropic 和 OpenAI 对更多算力持续不断的贪婪渴望——这种渴望似乎从未导致他们拒绝任何业务——之外，没有人因为缺乏算力而难以访问 ChatGPT、Claude 或其他主要 AI 服务。虽然价格上涨通常有助于调节对商品或服务的需求，但当你有四家公司愿意每年豪掷万亿美元，只为了万一能从中捞到点什么时，这些规律就都不起作用了。

因此，美光、三星和 SK 海力士实际上可以想定多高的价格就定多高，而 NVIDIA 以及其他为 AI 资本支出制造“黑洞”的公司，则可以将这些成本转嫁给 Microsoft、Google、Amazon 和 Meta——这些公司已经给自己开了一张空白支票，去建设任何他们认为能从大语言模型时代中诞生的事物。

换句话说，全球最大的四家公司——目前它们都在通过举债来为资本支出提供资金——的资本支出，已经导致了历史上消费电子产品价格的最大涨幅，这在很大程度上要归因于一家公司：NVIDIA。由于那四家公司购买了如此多的 GPU，NVIDIA 已成为全球最大的 HBM 采购商。

为了让你了解情况有多严重，NVIDIA 占据了大约 65% 的高带宽内存（HBM），其余 35%（绝大部分）流向了 Google 和 Amazon 的专用 ASIC，以及 AMD 的 Instinct 系列 AI GPU。

这是一个独特的——而且异常危险的——泡沫，因为这种需求并非基于实际收入，也不是基于 Sundar Pichai、Mark Zuckerberg、Andy Jassy 和 Satya Nadella 想象之外的任何现实事件。他们开始购买这些 GPU 并不是因为消费者有需求。事实上，他们在没有真正确认消费者是否在乎的情况下就这么做了，这正是我如此担心接下来会发生什么的原因。

HBM 仅占 DRAM 晶圆总产能的 23%，但却贡献了相当可观的收入份额。至少对 SK 海力士而言，在 2025 年第三季度（我能获取到的最新数据），HBM 占据了其所有 DRAM 销售额的 40%。

虽然我找不到 Samsung 或 Micron 的确切数据，但无论怎么粉饰，情况都很糟糕。要么是他们越来越依赖 HBM 作为收入引擎，以至于挤占了其他 DRAM 业务的收入（使他们依赖于 GPU 和 ASIC 的收入），要么是因为他们能够推高 DRAM 的价格而导致收入飙升。

这正在为所有人酝酿一场戏剧性且痛苦的崩盘，这在很大程度上归因于内存制造和销售的奇特性质，除非理智占据上风，且资本支出（capex）不再基于盲目乐观而加速扩张。

当超大规模云服务商（hyperscalers）削减资本支出（capex），或者银行停止为数据中心提供债务融资时，会发生什么？NVIDIA 将不再需要那么多 HBM，这意味着所有用于扩大制造基础设施以生产更多 HBM 的资本支出——这些设施在 AI GPU 之外并没有太大价值——都将成为为满足不存在的需求而建设的产能。虽然这些产能可以经过改造用来生产大众市场所需的常规 DRAM，但这样做也会在过程中拖累所有内存制造商的利润，从而引发历史上前所未有的供应过剩。

内存行业将其财务未来押注于这样一个假设：数据中心资本支出拥有近乎无限的可用资金，并据此调整供应链和晶圆厂（fabs），将重心放在抢夺那些越来越依赖债务支撑的需求上。Microsoft、Google、Amazon 和 Meta 已经将 NVIDIA 变成了整个科技行业的单点故障，给消费者带来了痛苦的当下，也给供应商留下了残酷的未来，而这一切仅仅是因为他们决定在一个死胡同行业上砸下超过一万亿美元。

超大规模云服务商的资本支出收缩得越晚，所有东西的成本就越高。卖出的 GPU 越多，投入到高带宽内存（HBM）的产能就越多，Micron、SK Hynix 和 Samsung 就能收取越高的费用，这导致购买 AI GPU 的成本更加高昂，进而迫使超大规模云服务商在设备数量基本不变的情况下增加 AI 资本支出。超大规模云服务商维持这种扩张步伐的时间越长，所需的回报率就必须越高，而到目前为止，他们中没有一家披露过其 AI 收入，这强烈暗示他们至今连一美元的利润都还没赚到。

然而，他们投入得越多，就越骑虎难下。此时如果退缩，将向市场证明他们已经建设了过多的产能。但如果继续硬撑，超大规模云服务商的自由现金流将持续为负，去追求一个遥遥无期的目标。这是一个恶性循环，更糟糕的是，资本支出车轮的每一次转动都在推高全球几乎所有消费电子产品的价格，为一场实质上是投机性资产泡沫的狂欢制造了全市场的通货膨胀。

哪怕只有一家超大规模云服务商削减资本支出，宛如卡特尔般的内存行业也将面临一场噩梦，其规模之大、状况之惨烈将超越他们以往经历过的任何危机。

归根结底，这取决于高带宽内存最终成为谁的麻烦。是 SK Hynix、Samsung 和 Micron 已经生产出 RAM 却面临如潮水般的订单取消，导致一堆既无法使用又卖不出去的闲置库存？还是他们已经将其发货给 NVIDIA 和 ASIC 制造商，结果只能让这些产品堆在仓库里，等待最终被回炉重造的那一天？

最终谁会来背锅？是可怕的晶圆厂石像鬼卡特尔，黄仁勋的“钱包检查公司”，四个傻瓜超大规模计算企业之一，Broadcom，还是某家台湾 ODM 厂商？

明确地说：除非 AI 泡沫永远持续下去，否则所有人都会成为输家。

这就是《内存危机的“黑粉”指南》——以及内存行业繁荣与萧条交替的可怕故事。