OpenAI 泡沫The OpenAI Bubble

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今天的文章是我写过的篇幅最长的免费简报之一，汇集了我过去六个月的工作成果。

这一切都始于一个问题：你有多信任Sam Altman？股市以及（在某种程度上）全球经济的走向都取决于你的回答。

你看，OpenAI已经成为近期经济史上最大的负债之一。你可以争辩说OpenAI不再是AI泡沫的焦点——你可以尽情谈论开源模型、Anthropic或任何其他因素——但如果没有OpenAI，AI行业就不复存在，数万亿美元资本支出的合理性也会随之化为乌有。

AI泡沫并非任何实际投资回报的结果——无论是纯货币层面的收入或盈利能力、生产力提升，还是任何有形或可衡量的东西。相反，这是一场类似邪教般的群体性精神病，感染了一些最强大、最富有的个人和机构的大脑，其中一家公司强大的神话色彩激发并一直被用来激发历史上最大规模的资本错配。

尽管这会让一些人不爽，但我完全相信，这一切能持续这么久的唯一原因是OpenAI尚未崩溃。它的失败将是一个分水岭——AI泡沫中的雷曼兄弟，这一事件将标志着一个时代的结束和另一个时代的开始，并使受感染的人从那种精神病中清醒过来。如果没有这记警钟，NVIDIA继续销售GPU，半导体行业的金库继续膨胀，越来越多的支出承诺被做出。

听着。OpenAI计划在2030年底前烧掉超过8520亿美元。它占据了Microsoft、Amazon和Oracle剩余履约义务中的7480亿美元，此外在Cerebras、CoreWeave、Nebius、IREN、Lambda和Nscale之间还有至少700亿美元的RPO（据Kakashii），并计划购买价值数十亿美元的Broadcom“Jalapeno”芯片。它今年计划在算力上投入500亿美元或更多，我估计这占全球所有AI算力支出的50%以上（OpenAI占据了所有AI算力基础设施的50%以上）。

OpenAI 之所以能负担得起这笔支出，完全得益于其最新一轮（假设能顺利完成）高达 1220 亿美元的融资。目前它已收到至少 500 亿美元，其中 200 亿美元来自软银（总额 300 亿美元，第三期款项将于 2026 年 10 月 1 日到期）。NVIDIA 在最新的季度财报中提到，它“估计在 2027 财年第一季度，一家 AI 研究与部署公司通过向其客户购买云服务，为[其]贡献了相当大的一部分收入”，这指的当然就是 OpenAI。

AI 泡沫就是 OpenAI 泡沫——终将走向覆灭

人们之所以关注 AI，全是因为 OpenAI。2019 年 3 月（据 JustDario 报道），NVIDIA 收购了一家名为 Mellanox 的公司，该公司制造了构建 AI GPU 集群所需的高速网络技术。四个月后，微软向 OpenAI 投资了 10 亿美元，并开始为其购买 AI GPU 和建设 AI 基础设施。到 2020 年 3 月，NVIDIA 发布了 A100 GPU，同年 5 月，微软宣布专门为 OpenAI 建造了一台超级计算机，配备“超过 28.5 万个 CPU 核心和 1 万个 GPU”。

2022 年 11 月 ChatGPT 的发布恰逢其时，当时的科技行业已经江郎才尽，正滑向漫长的萧条期。IPO 市场已经崩溃，加息彻底终结了零利率时代，疫情期间的过度招聘开始反噬，引发了行业史上最严重的大裁员；在 2021 年创纪录的过度投资之后，全球风险投资资金枯竭，科技股也遭遇了重创。

科技行业首次被迫量入为出——这是它历来极不情愿做的事。大型科技公司无论在投资者还是普通公众中都不得人心。过去十年的种种过度行为，加上人们对“科技例外论”（找不到更好的词来形容）日益增长的不满——即硅谷认为约束世界其他地区的规则对自己不适用——已经耗尽了监管机构和立法者的耐心。而且，在缺乏“还有一件事”——那种引人注目、颠覆游戏规则的重大产品类别——的情况下，它再也没有借口为其挥霍无度的开销，或是其经常打破社会成文与不成文规则的行为开脱了。

OpenAI 的存在为这个狂热而奢靡的时代提供了正当理由。超大规模云服务商在缺乏新的超高速增长点的情况下，可以拿 ChatGPT 拥有“史上增长最快的用户群”以及打造它的微软“超级计算机”来向投资者证明：如果不投资，就会被时代抛弃。于是，Amazon、Meta 和 Google 也在 2023 年宣布了各自模糊不清的“超级计算机”计划。

到 2023 年底，NVIDIA 售出了 50 万块 A100 GPU，而其唯一原因就是 ChatGPT 的快速增长。Sam Altman 短暂的罢免事件只是给这个缺乏奇思妙想和个性的科技行业平添了一层乏味的宫廷内斗色彩，从而进一步吹大了 AI 泡沫——同时也帮助巩固了微软作为 OpenAI 家长式资助者的角色，确保了 Altman 重掌大权。

需要澄清的是，我所说的“快速增长”，是指 OpenAI 到 2023 年底达到了 1 亿周活跃用户，月收入约为 1.08 亿美元。微软在那一年又追加了 100 亿美元的投资，其中大部分资金以用于 Microsoft Azure 的云服务额度形式提供。

OpenAI 也是 Anthropic 存在的原因——不仅因为多位创始人来自该公司，还因为 Google 和 Amazon 都同意在 2023 年向其提供总计 60 亿美元的资金，以此作为与 Microsoft 的新宠“竞争”的手段，这使得双方都能有理由再投入数千亿美元，“以确保他们不会错过 AI”。

如果把“AI”这个词从等式中去掉，这一切似乎有些荒谬。在 2023 年底超过 1500 亿美元的资本支出基础上，还有 160 亿美元的股权投资，而所有这些几乎都是用一个网站非常受欢迎这一事实来证明其合理性的。

而这两家公司能够增长的唯一原因，是超大规模云服务商为它们的整个基础设施提供了资金支持。

在 2023 年第四季度，全球风险投资资金降至 2016 年第三季度以来的最低水平，其中美国初创企业获得了当年 1836 亿美元的投资。单靠风险投资根本无法——也不会——以建设其基础设施所需的规模来支持 OpenAI 或 Anthropic，而且如果不是超大规模云服务商因为 OpenAI 的成功而推高了这两家公司，超大规模云服务商或那些为数据中心提供债务融资的人也不会有这种渴望。

如果把 2020 年到 2024 年间的 OpenAI 拿掉，AI 泡沫根本就不会膨胀。其他主要的 AI 公司没有表现出任何生命迹象——无论是超大规模云服务商兜售的、风险投资家资助的，还是其他科技公司推出的。

任何超大规模云服务商的 AI 业务之所以有收入——在 OpenAI 和 Anthropic 之外，这些收入相当微薄！——是因为他们知道自己可以坐在那里不断地说“AI 是未来”，直到他们的客户最终妥协并尝试它……这很大程度上是因为每个人都在谈论 ChatGPT。

直到 2025 年初，Anthropic 还被认为是一个落败者，它之所以能继续获得资金，是因为人们想投资下一个 OpenAI，而 Anthropic 最初的几轮融资和基础设施建设，只有在与 OpenAI 竞争的语境下才说得通。

2025 年美国数据中心那 1785 亿美元的债务交易？几乎完全是靠 OpenAI 的增长及其对算力的贪婪渴求来证明其合理性的，因为除了 OpenAI（以及后来的 Anthropic）之外，没有其他人在使用由数万个 GPU 组成的大型集群，而且在之后的几个月和几年里，似乎也没有出现这种规模的算力市场。

算力的最大消费者仍然是 Microsoft（为 OpenAI）、Google（为 Anthropic）、Amazon（为 OpenAI 和 Anthropic）、CoreWeave（为 OpenAI 和 Anthropic）、Meta（在模仿其他超大规模云服务商的做法）和 Oracle（为 OpenAI）。除此之外，几乎没有证据表明——天哪，我可是仔细找过了——对 AI 算力的需求超过几十亿美元，而且这还是往多了说。

所有这些投资——无论是在 AI 初创企业还是在数据中心——的存在，都是为了资助下一个 OpenAI，或者成为下一个 OpenAI 的房东。

这种假设——因为从来没有人深思熟虑过——认为既然存在一个 OpenAI，就会涌现出许多个 OpenAI。认为既然存在一个大型算力客户，就为未来计算密集型初创公司建立好了模板……而且，再说一遍，因为从来没有人认真思考过任何事，所以从来没有人停下来意识到，之所以没有另一个 OpenAI，是因为 OpenAI 和 Anthropic 是世界上最大的软件公司策划的金融心理战。

OpenAI 和 Anthropic 是为硅谷单一文化而构建的超大规模云服务商心理战

残酷的真相是，你无法用风险投资来资助一个 AI 实验室。虽然 OpenAI 和 Anthropic 在过去几年中筹集了近 3000 亿美元，但他们实际的基础设施成本——为其服务提供动力的 GPU 和数据中心——完全由超大规模云服务商资助，在此过程中可能又花费了 2500 亿美元，因为微软曾表示，截至 2026 年初，其在与 OpenAI 的关系上花费了 1000 亿美元。

然而，真正的成本不仅仅是财务上的，还包括实际执行大规模基础设施救援的经验和工业诀窍。除了 Google、Microsoft 和 Amazon，没有其他公司有规模或经验来构建 OpenAI（以及后来的 Anthropic）所需的那种 AI 集群。

我们之所以知道这一点，有几个原因。首先，因为在 2023 年之前，几乎没有公司在 OpenAI 或 Anthropic 所要求的规模上实际构建 AI 计算集群。人们能找到的最接近的例子是加密货币挖矿公司，而且值得注意的是，今天的许多新型云服务商（最著名的是 Coreweave）最初都是靠运行装满 ASIC 的仓库来挖掘比特币和以太坊起家的。

其次，因为根据与数据中心行业人士的交谈，关于什么被认为是“大型”设施的整体奥弗顿之窗已经发生了转移。以前，一个 50MW 的数据中心会被认为是一项重大的（甚至值得注目的）发展。这些是例外，而不是常规，大多数数据中心的规模要小得多。唯一有经验在这种规模上进行建设的公司，在很大程度上，是那些超大规模云服务商。

通过将 OpenAI 视为一家“风险投资支持的初创公司”，超大规模云服务商制造了一种错觉，即这是下一类大公司，反过来又将在云计算中创造下一个巨大的需求中心，但这些公司存在的唯一原因是超大规模云服务商自己希望它们存在，为它们提供了巨额资金，并允许它们随意烧钱。

这就是为什么 OpenAI 将无限增长的想法是 AI 泡沫神话的核心。一个 OpenAI 的存在让其他人——无论多么不合逻辑——能够想象出更多 OpenAI 的存在，这反过来又意味着那些 OpenAI 将需要与 OpenAI 一样多的算力。

相信这种废话的愚蠢投资者可以通过任何数量的买方分析师或被收买的媒体成员来为其辩护，他们大谈“对算力的无法满足的需求”，指出产能限制（由缓慢的数据中心建设以及——哈！——OpenAI 和 Anthropic 占用了世界上大部分算力引起）和不断上涨的 GPU 价格作为实际上存在大量需求的证据，而这一切都无需真正深入思考。

超大规模云服务商玩过的最绝妙的把戏就是绝不退缩。他们在AI资本支出上砸了超过一万亿美元，却从未展示过哪怕一美元的利润，他们以此让所有人投资AI数据中心都变得顺理成章，其逻辑是“世界上最大的公司不可能犯错”，即使他们这么做的真正原因是为了给OpenAI和Anthropic扩展容量，而这两家公司正是这些超大规模云服务商自己孵化出来的。

超大规模云服务商在AI基础设施上花费如此巨资，从根本上来说是不合逻辑且疯狂的，而很少有人会这么说的原因是，直到最近，提出这是在浪费钱仍被认为是偏激的观点，这几乎完全是因为OpenAI的存在和持续增长。

旁注：虽然我意识到Anthropic在过去一年里吸引了很多关注并迅速增长，但它能做到这一点仅仅是因为：A) OpenAI的神话，以及 B) 它同样是被孵化出来的，并被允许在巨额亏损下运营。

无论你从大语言模型（LLM）中能获得或不能获得什么效用都无关紧要，因为在大多数情况下，这并不是真正支撑数据中心投资的因素。虽然代码生成领域的加速进步（这本身只有在没有巨额补贴的情况下才可能发生）可能帮助了Anthropic的增长，但绝大多数的数据中心资本支出都是为了追逐AI可能成为什么样子的虚幻目标，而不是与这些公司整体的收入或经济效益有任何联系——当然，除了他们的计算支出之外。

正是这种潜在的贪婪推动了这个浪费、鲁莽和破坏性的时代——即相信会出现下一个OpenAI，而且正如我所说，有机会成为下一个OpenAI的“房东”。由于媒体和分析师极少有原创的想法，每个人都用同样陈词滥调的口号来为这种浪费辩护（并且仍在辩护），说它“就像Uber一样（并非如此！）”或者“就像Amazon Web Services一样（在2003年到2015年之间，亚马逊在资本支出上花费了297亿美元，经通胀调整后）”。

就像任何巨大的投资泡沫一样，涌入的资金越多，错失恐惧症就越强烈，反过来就能为更多的美元支出找到正当理由，而神话也变得越来越复杂和荒诞，这就是为什么你会看到知名风险投资家声称AI实验室拥有“90%以上的推理利润率”，这是一个完全未经证实的说法，AI的拥趸们却紧紧抓住它并重复了足够多的次数，以至于它被当成了真理，这很可能是为了逃避思考这样一个事实：你可以在每月200美元的ChatGPT订阅中消耗掉价值14000美元的token。

这种神话只会在一个故意剥夺优质信息的环境中滋长。我们已经在这个可怕的泡沫中经历了四年，却仍然没有就大语言模型的实际成本达成一致的共识，这一事实证明了整个行业都在努力压制这些信息。

OpenAI、Anthropic、Microsoft、Google和Amazon已经竭尽全力——根据与熟悉其基础设施的消息人士的讨论——来混淆其运营的实际底层成本，而硅谷，这个号称由自由思想者和独立个体组成的行业，却非常乐意接受任何能维持他们梦想的便利神话。

最终，他们都成了超大规模云服务商（hyperscalers）的“有用白痴”。他们对 OpenAI——以及延伸开来的 Anthropic——的痴迷依附，似乎是在“让强大的 AI 民主化”的幌子下做出的决定，而实际上每一块钱都流向了 Microsoft、Google、Amazon 或 Oracle，后者又把钱转给 NVIDIA 或 Broadcom，后者再把钱转给 TSMC、SK Hynix、Samsung 或 Micron。

投资一家 AI 初创公司？他们会把钱付给某家 AI 实验室，而实验室又会把钱付给超大规模云服务商。投资一家 AI 基础设施公司？这笔钱会流向 NVIDIA，然后再向上游流向半导体公司。最终，无论他们是倒闭还是被收购（因为它们中没有一家会上市），所有的价值最终都会落入创造了这个虚构时代、然后又将其吹胀成极其危险之物的超大规模云服务商手中。

为什么没有 OpenAI，AI 泡沫就无法存活

然而问题在于，无论在何种情况下，这个行业如果没有 OpenAI 就无法生存。

当人们讨论 OpenAI 潜在的崩溃时，他们表现得纯粹是懦弱，要么说“情况不会那么糟”，要么含糊其辞地说它“大而不倒”。

如果 OpenAI——这家在 AI 领域拥有最多资金、最多基础设施、最多关注度和最多人才的公司——崩溃，那很可能是在 AI 数据中心债务和风险投资资金几乎耗尽之后。

你看，Goldman Sachs 的 Jeffrey Papai 最近指出，要复制超大规模云服务商在过去四年中筹集的数千亿美元——如果算上 NVIDIA 和 SpaceX，仅 2026 年就高达 2440 亿美元——将“非常困难”，考虑到他们从 2026 年第三季度起将无法再用现金流来资助其数据中心资本支出，这成了一个难题。

需要明确的是，超大规模云服务商的资本支出并不需要完全停止才能让 NVIDIA 栽跟头。它只需要出现足够明显的放缓，使得 Jensen Huang 无法再向投资者提供 60% 以上的同比增长，因为 AI 泡沫是建立在情绪之上的，只有在这种情绪没有变酸之前，它才能存活。

是的，是的，我知道还有其他客户，但 NVIDIA 绝大部分的需求来自超大规模云服务商，他们（在很大程度上）要么是在为 OpenAI 和 Anthropic 建设其业务，要么只是在照搬其他超大规模云服务商的做法（参见：Meta 和 SpaceX）。

一旦超大规模云服务商停止花钱，那些害怕被数据中心债务“噎住”的银行就会发现大量资金正在撤离市场，并据此来承销（或者不承销，视情况而定）相关交易。

这将意味着，在某个时刻，OpenAI 和 Anthropic 都会四处伸手要钱，喊着“给点钱吧！”，而这恰恰是在所有人都在削减开支的时候。虽然 NVIDIA 可能会有些绝望，并向他们多扔一些现金，但如果收入开始崩溃，它对进一步吹大泡沫的兴趣也会随之消退，因为投资者会开始质疑这一切到底是真实的，还是一场巨大的循环融资骗局。

虽然这对 Anthropic 来说绝对是个问题——尤其是在它与 Broadcom 达成 350 亿美元的债务交易之后——但对 OpenAI 来说情况要糟糕得多，正如前文所述，OpenAI 已经向世界上一些规模最大且拥有强大法务团队的公司做出了 7480 亿美元的算力承诺。OpenAI 持续的营销手段包括在其最昂贵模型发布前后不断刷新速率限制、向初创公司赠送价值数百万美元的 token，并且总体上正以极快的速度将“尽可能快速扩张，日后再考虑商业模式”的做法推向绝境，而这一切的推动力和资金来源，都是 Clammy Sammy Altman 那种过度承诺却交付不足的恶劣习惯。

Clamuel 最大的错误在于离开了超大规模云服务商的天堂大门，转而与 Oracle、Cerebras 和 CoreWeave 这些凡夫俗子共舞。虽然 Microsoft 或 Amazon 可能愿意延长付款期限，以此作为挽回颜面并延缓必然结局的手段，但 Oracle——一家附带软件公司的律师事务所——在任何违约情况下都完全有能力发起高调且咄咄逼人的诉讼。

此外，Apple 在多名工程师被挖走参与其硬件研发后，正在起诉 OpenAI，并指控 OpenAI 不仅指导还胁迫这些工程师窃取商业机密，这几乎注定会毁掉 OpenAI 在未来几年内发布任何硬件设备的机会……甚至可能毁掉公司本身。这些指控极其严重，Apple 还指控 OpenAI 试图胁迫其信任的合作伙伴透露 iPhone 的制造工艺——这种事情可能（也将会）导致严酷的证据披露程序，甚至可能引发刑事指控。

正如我之前提到的，OpenAI 还需要保持增长以支付这些账单，而在某个时刻，它将耗尽真正的美元来支付给人们，而且很可能正是在最难找到更多资金的时候。虽然可能还有数十亿美元的资金可供筹集，但为了支付任何账单，OpenAI 每年需要多次获得数百亿美元的资金。根据我对其 2024 年和 2025 年经审计财务报表的报道，OpenAI 在未来十年内至少还需要再进行三次融资。

更糟糕的是，它的免费用户已经成为一项巨大的负债。虽然 The Information 曾报道称 OpenAI 预计在 2026 年产生 24 亿美元的广告收入，并在 2030 年达到 1020 亿美元，但事实证明现实要残酷得多，分析师机构 eMarketer 预测，今年整个 AI 聊天机器人广告行业加起来也只会产生 10 亿美元的收入，而到 2030 年整个市场的规模也仅为 54.1 亿美元。

这意味着 ChatGPT 的 9 亿周活跃用户将继续成为公司财务的巨大消耗，其中只有大约 5% 的用户选择付费，而且预计到 2026 年，其每月 20 美元的付费用户中将有 80% 流失。

在某个时刻，OpenAI 将直接耗尽资金。它几乎已经耗尽了所有可用的资本来源，而且现在它很可能会将 IPO 推迟到 2027 年——很大程度上是因为它无法以 1 万亿美元的估值上市——它将不得不再次融资，可能会以较低的估值或微幅增长的估值进行，这反过来又会使投资者在 IPO 中获得回报变得更加困难。

投资者很可能会问诸如“你们为什么不能上市？”以及“银行家们不喜欢什么？”这样的问题，而此时 Sam Altman 会这样看着他们：

你看，OpenAI 在兜售神话和炒作方面是一把好手，但一旦其数据需要面对冷酷无情的现实检验时，它瞬间就会土崩瓦解。

虽然它能够侥幸躲过 Altman 被罢免和转型为营利性公司等事件，但这些严格来说都是法律问题，可以由律师处理并得到媒体的欢呼。OpenAI 从未面临过“付不起账单”或“违约大公司合同”之类的问题，而我认为这些在其未来是不可避免的。

旁注：是的，是的，你会说“呃，政府会救助的（并不会！）”，但即使特朗普再向 OpenAI 输送 420 亿美元，也不够支付 2027 年一整年的算力成本——我设想那一年地狱之门会大开并将其吞噬殆尽。如果你的论点是 OpenAI 会被国有化，或者“军方会无限期资助它”，那你就是在进行灾难化想象，以此假装自己能以一种在理智上令人满足的方式掌控未来，而完全不需要去面对现实中那些令人恐惧的麻烦事。

归根结底，OpenAI 的崩溃将是对 AI 泡沫那无聊又可怕的经济学的戏剧性叙述。

让我来解释一下：

AI 泡沫的膨胀是基于炒作和一厢情愿的幻想，而不是确凿的证据或为半导体行业以外的任何人带来的实质性收入；如果没有 NVIDIA 的巨额回报，我认为在 2024 年之后没人会把它当回事。AI 行业的所有成就都是市场精神错乱、病态的媒体生态系统以及本可以投入到其他任何地方的万亿美元的直接结果，必须以这种视角来评估它们。

神话吹大的泡沫是一把双刃剑，当神话破灭时，这种泡沫就很难维持。AI 泡沫之所以能膨胀到如此可怕的程度，是因为市场和媒体愿意接受 Sam Altman 或整个 AI 行业所说的几乎任何话。

记者和分析师将任何经济问题轻描淡写地视为成长阵痛，并将那些试图审视这些问题的人斥为黑子或愤世嫉俗者，这为投资者反复投资这些公司提供了理由，而这些公司甚至不需要建立真正的商业模式。这意味着，嗯……它们并没有真正的业务。当你需要真正向别人支付一笔并非来自风险投资家的资金时，这就成了一个问题。

这将使 AI 行业在最绝望的时期陷入资金短缺的困境。

媒体之所以重要有很多很多原因，但最大的原因之一是，审视与监督能够约束资本，这既造福人类，有时也造福公司自身。媒体选择手下留情、无视显而易见的经济问题，并盲目相信每一个预测，这实际上是在为招摇撞骗赋能，并扼杀优秀的业务。结果就是，它鼓励了不良行为，帮助这些公司在离谱的估值下筹集了令人难以置信的资金，却根本不担心必须建立一家好公司。在某些情况下，媒体甚至鼓励它们这么做，声称“所有初创公司一开始都会亏钱”，而不是他妈的稍微动脑子想一想。

当公司知道自己不会面临这种审视时，它们就会顺势而为，推迟寻找真正的商业模式，转而追求任何能让自己足够引人注目、从而获得媒体报道并筹集资金的东西。在缺乏怀疑的真空环境中，泡沫不断膨胀，怪物们暴富，而普通人总是成为接盘侠。结果，如果这些公司真的费心去成为一家真正的企业，那也是在最后一刻才这么做，一旦它们判断失误，就会危及所有支持它们的人以及每一个交易对手。

当 OpenAI 走向灭亡时，那将是在经历了一段漫长的绝望重组，以及试图向投资者和媒体证明它实际上能够成为一家真正的企业之后。这些尝试——涨价、降价、出售知识产权、模糊的循环交易等等——都将失败。到最后，Sam Altman 将用尽一切能想到的招数来维持这场狂欢。

当这些尝试都失败后，你觉得 Perplexity 会怎么做？Harvey 呢？Cursor 通过被 SpaceX 收购搭上了离开越南的最后一架直升机（假设这真的发生），但 Cognition、Glean、Sierra，或者任何一家 AI 初创公司，在 OpenAI 倒下后，到底还能说什么来说服投资者相信它们？说它们与众不同？说在那个几乎得到了所需一切的公司失败之后，它们能找到出路？

整个 AI 行业的推销话术是，OpenAI 让世界看到了 AI 的力量，而给 AI 行业投入尽可能多的资金，将带来我们前所未见的经济繁荣。相反，我们得到的是两家都在亏损数十亿美元的 AI 实验室，而且其中一家的最新模型还会随机删除用户的东西。

这一切并不是基于实际的投资回报率、真正的业务、回报、生产力或任何实际可衡量的东西来推销的，除了为它而建的物理基础设施。

关于 AI 行业，根本没有任何可以用现在时讲述的令人信服的故事。一切都总是建立在“再等几年”的理论乘数效应之上，但如果那个拥有天命的公司被送入科塞特斯（地狱）的话，这种说法就变得难以置信了。

这将对基本上与AI行业相关的所有人和事产生巨大的下游影响。你将无法为一家初创公司筹集资金来购买算力，也无法说服别人你的 LLM 封装应用能改变世界，更无法证明巨额估值的合理性。风险投资家们自诩为经济界的勇敢战士，但实际上只是胆小的旅鼠，一旦情况不妙就会立刻寻找掩护。

为什么 Anthropic 的处境与 OpenAI 非常相似

我也不断听到人们说 Anthropic 神奇地免受 AI 泡沫的魔爪，或者不受其糟糕经济状况的影响。我在 Twitter 上读到的关于这家公司的纯粹神话和错误信息之多，简直令人反感，而记者们完全没有对此进行反击，这一事实证明了除了接下来要去舔哪只靴子之外，几乎没人在乎任何事情。

Anthropic 面临着与 OpenAI 相同的经济现实。它在训练上烧掉数十亿美元，将推理成本隐藏在销售和营销中，唯一的真正区别是它更专注于编程，并且做出了较少的荒谬基础设施承诺……直到今年，它向 Google 承诺了 2000 亿美元的算力和硬件采购，从 Apollo 借了 350 亿美元债务来购买 Google TPU，与 SpaceX 签署了每年 150 亿美元的算力协议，并与 TeraWulf 达成了一项为期 20 年、价值 190 亿美元的租赁协议。

就像 OpenAI 一样，Anthropic 也做了太多太多的事情。有面向生命科学的 Claude、面向法律的 Claude、面向中小企业的 Claude、Claude Design，甚至不知出于什么原因，有报道称 Anthropic 打算开发自己的药物——媒体非但没有说“嘿，你他妈在干什么？”，反而争先恐后地重复并赞美每一个产品，仿佛它们都是可行或有用的产品。Anthropic 和 OpenAI 一样混乱、无序和缺乏重点，但在坑害合作伙伴并每月炮制出 200 款新产品的过程中，它却更好地让人们相信它在某种程度上是“合乎道德的”。

这是一家除了“更多”和“更大”之外缺乏重点或愿景的公司。此时此刻，OpenAI 和 Anthropic 之间唯一的区别就是关于“AI 代码”的模糊承诺，以及 Dario Amodei 的末日钓鱼和安全表演。

大多数媒体根本没有努力去反击其充满花招的“盈利”叙事，这就是我们陷入这个烂摊子的原因。

Anthropic 就像 OpenAI 一样是一家 AI 实验室。它使用 GPU、TPU 和 Trainium 芯片。它以几乎相同的方式训练模型来做几乎相同的事情，并在其上构建准功能插件，就像 OpenAI 所做的那样。它做出了巨大的算力承诺，其基础设施由超大规模云服务商为其构建，它的 CEO 令人讨厌且受到白痴们的喜爱，其价值在很大程度上由“X The Everything App”上 1000 名经历不同程度 AI 精神错乱的人决定。

试图声称情况并非如此，等于默认承认 OpenAI 是不可持续的。

OpenAI 泡沫的受害者与后果

请注意，当我说“受害者”时，我并不总是指“你应该同情的人”。在某些情况下，我谈论的是面临 OpenAI 泡沫破裂可怕后果的真实人物，对他们你应该抱有一定程度的同情；而在另一些情况下，我指的是各种“巴塔哥尼亚石像鬼”的财务困境。我相信你能区分这两者。

消费者，一场由 Sam Altman 和 OpenAI 推波助澜的内存危机的受害者

我上一期付费通讯是长篇大论的《内存危机黑粉指南》，讲述了三家公司的扭曲故事——Samsung、SK Hynix 和 Micron——如何将大量制造产能从生产笔记本电脑和智能手机中的 RAM 转移到为 GPU 提供动力的高带宽内存上，从而在此过程中推高了消费电子产品的价格。

解释一下：

AI 数据中心里满是服务器，而这些服务器里（绝大部分）装满了 NVIDIA GPU。每个 NVIDIA GB300 包含两个 B300 GPU，这两个 GPU 共有 576GB 的高带宽内存（HBM，具体来说是 HBM3e），以及一个 CPU，该 CPU 拥有 480GB 的低功耗 LPDDR5X RAM（通常用于手机和其他移动设备的那种）。这些系统通常以包含 18 个计算托盘的 NVL72 机架形式出售，这意味着有 36 个 GB300，总计 20.7 太字节的 HBM 和 17 太字节的 LPDDR5X RAM，这还没算上与高速网络设备和其他相关组件相关的 RAM。由于 HBM 在晶圆（即使用光刻技术蚀刻然后切割成独立裸片/独立芯片的半导体材料切片）上占用更多空间，并且通常具有高得多的利润率（实际产品的制造成本更高，但多亏了 Samsung、SK Hynix 和 Micron 的三头垄断，他们可以随心所欲地定价，主要针对 NVIDIA），内存制造商在其生产线上分配给 HBM 的空间比普通消费级 RAM 更多，这使得（多亏了上述三头垄断）这些制造商对消费级 RAM 实际上也能想收多少钱就收多少钱。

简而言之，AI 数据中心中的 AI GPU 需要数百 GB 的高带宽内存，与之相连的 CPU 需要与你智能手机相同的 RAM，而生产所有这些 RAM 的公司正通过提价赚取巨额利润，原因正是他们自己制造的供应链限制。这就是为什么 Micron 上一季度的毛利率高达 84.9%。RAM 三头垄断控制着全球 90% 以上的内存，并且可以随心所欲地设定价格。

早在 2002 年，这三家公司就因操纵价格被司法部罚款超过 1 亿美元，而 Micron 通过供出同谋免除了罚款。五年后的 2007 年，最高法院的一项判决及由此产生的判例（Bell Atlantic 诉 Twombly 案）大幅提高了门槛，不仅是赢得反垄断案件，甚至仅仅是让案件进入审判阶段都变得极其困难：

Twombly测试/规则旨在提高民事诉讼的门槛，以免被告被迫在无意义的案件中配合证据开示程序，这可能会极其昂贵。虽然乍一看这似乎合理，但它使得任何形式的反垄断诉讼都变得困难得多，因为市场信号——无论是定价，还是新竞争对手将产品推向市场时遇到的困难——往往是任何诉讼的起跑枪。那些致命的证据——口无遮拦的高管谈论他们的邪恶计划——往往是在审判进入证据开示阶段后才会出现。

这一先例将扼杀2019年针对SK Hynix、三星和美光的一起集体诉讼案，该案指控它们串谋收紧全球DRAM供应，因为尽管公司代表在公开活动上发表过声明、它们共同参与了某些行业组织，且存在可观察到的定价趋势，但Twombly案确立的先例意味着原告需要更多而非仅仅是间接证据才能将案件提交审判。

无论如何，我提出这一点的原因是，虽然我并没有指责三星、SK Hynix和美光操纵价格，但最近的一起诉讼正是这样指控它们的：

诉讼称，这种涉嫌损害消费者利益的行为始于2022年，当时这些公司开始将生产从SDRAM转向HBM——在当时，除了作为提高价格的手段外，这种做法“毫无经济意义”。起诉书称：“这一计划迄今为止已经成功，因为传统DRAM及包含它的设备的消费者支付了超竞争性价格，并承受了由DRAM寡头垄断者的行为所造成的扭曲市场的其他影响。”

那么，这跟OpenAI有什么关系呢？

嗯，早在2025年10月1日，OpenAI、三星和SK Hynix宣布了一项“战略合作伙伴关系”，涉及OpenAI每月为Stargate数据中心购买90万片DRAM晶圆（约占当时全球供应量的40%）——这件事其实从未发生（那只是一份谅解备忘录，而且OpenAI也没有地方存放这些晶圆），但SK Hynix和三星的股价立刻大涨，而三星恰好在一个月后将价格提高了60%，这可能是巧合，也可能是公司在说：“是啊，哇，我猜我们的内存要不够用了，最好现在以我们定的任何价格赶紧买！”

另一个表明这一切可能并非完全光明正大的线索是，据报道，三星在2026年3月与OpenAI达成了另一笔交易，据路透社报道，“……在今年下半年向OpenAI供应高达8亿千兆位（Gb）的12层HBM4芯片”，用于Broadcom定制的“Jalapeno”芯片。虽然很难准确计算出这相当于多少片晶圆，但据我所知，在OpenAI、三星和SK Hynix表示每月要拿走90万片之后，我们这里谈论的总量不到10万片。

无论OpenAI是否真的拿走过哪怕一片硅晶圆，这些交易的存在都是为了挤压任何在产品中使用内存的公司——包括NVIDIA、AMD和Broadcom——这反过来导致了消费电子史上最激进的价格上涨。正如我上周五所说：

最终的结果非常简单：所有类型的消费电子产品都在涨价。Valve 的 Steam Machine 主机首发价格比原计划高出 30%，苹果上调了 MacBook 和 iPad 的售价，并且很可能不得不对其下一款 iPhone 采取同样的做法。任天堂、微软和索尼提高了各自主机的价格，如今 PS5 和 Xbox Series 的售价比近六年前首次零售时还要高。

是的，OpenAI 难辞其咎，无论是它与内存制造商赤裸裸地串谋推动一项除了涨价之外毫无实质结果的声明，还是它那蛊惑人心的歌声，让每一个负债的蠢货都拼命去建 AI 数据中心。

结果就是每一个消费者都在受苦。RAM 无处不在，而新的制造产能何时能真正上线尚不清楚，因为晶圆厂的建设既昂贵又复杂，还需要大量的专业人才、原材料、许可、土地和电力。SK Hynix 董事长崔泰源在 3 月份表示，内存短缺将持续到 2030 年，他可能是对的，因为美国银行的一份报告刚刚指出，到 2028 年 SK Hynix 可能只能增加其计划产能的六分之一。

这意味着在可预见的未来，即使 AI 泡沫破裂，消费电子产品的价格仍将居高不下。虽然资本支出的削减最终会发生，并进而最终导致供应紧张得到缓解，但美光、三星和 SK Hynix 在 1 月份的第二周就已经售罄了 2026 年的全部供应，并指出他们只能处理 60% 的“中期”客户内存订单，这向我表明 2027 年可能会更糟，一个微妙的线索是 SK Hynix CEO 郭鲁正最近告诉路透社，2027 年将是“从供应角度来看该行业历史上最糟糕的一年”。

虽然内存三巨头有充分的动机把情况说得看似黯淡，以招揽生意并维持利润率，但幕后的报道表明他们正在对所有人施加压力。

在为我的播客《Better Offline》（下周上线！）与 GamersNexus 的 Steve Burke 交谈时，我了解到消费电子公司私下告诉他，他们从未见过这样的事情——而且现在购买 RAM 的普遍体验是，你会被告知一个价格，你要么接受，要么以后再也别想和这些 RAM 公司做生意。

这是一个生动的例子，说明拥有巨大杠杆的公司如何利用它来坑害他们的客户以及客户的客户。

是谁给了他们这种杠杆？是 AI 行业和那个该死的 Sam Altman。

散户投资者，以及 OpenAI 和 Sam Altman 如何通过 AI 交易帮助搞臭股市

嘿，还记得我刚才说（似乎是这样，但我无法证实）OpenAI 去年利用一个永远不会实现的项目的虚假声明，帮助 SK Hynix 和三星制造了一场供应链危机吗？

在同一个三周的时间里，这种该死的事情又发生了三次，而现代新闻界似乎根本不在乎！

让我们回顾一下发生的事情，根据我年终的《Enshittifinancial Crisis》通讯：

这四家公司的股票均因介于误导与虚构之间的交易而大涨，基本上所有投资者在两个月内都陷入套牢，尽管其中三家已经回升，这要归功于那些纯粹为了拉抬股价的公司发布的同样值得怀疑的公告和交易。

旁注：我甚至都没提 Oracle 和 OpenAI 那个完全虚构的5000亿美元“Stargate”项目是怎么回事，否则我会再写20万字，痛斥每一个参与炒作的人都该感到羞耻。那些对 Oracle 由 OpenAI 驱动的剩余履约义务做出反应的分析师也一样，他们就像发情的青春期少年第一次看到胸部一样兴奋。算力根本不存在，这笔交易永远不会发生，你们所有人都心知肚明，要么是无可救药的无知，要么是难以言表的怯懦。

否则 Sam Altman 怎么会在一个仅仅是一纸谅解备忘录的项目宣布当天，就和 NVIDIA 首席执行官 Jensen Huang 一起做客 CNBC？否则 Sam Altman 怎么会和 Bob Iger 一起上电视，大谈一个显然毫无实质进展的迪士尼交易？

别再跟我解释什么“AI 交易节奏快”或者“交易有多复杂”了。在 NVIDIA 交易宣布的次日，CNBC 就通过消息源报道称，首批100亿美元的资金将在“一个月内或交易最终敲定后完成交割”！显而易见，其意图就是制造出一种交易存在的假象，而这种交易实际上根本就不存在！

AI 交易是一个日益乌烟瘴气的股市的自然终点，在这个市场中，许多分析师和记者的存在仅仅是为了复读各种叙事以影响股价。除了半导体之外，AI 交易从来、从来都不是关于大型语言模型的实际底层经济学或实际经济潜力，而只是在墙上投射阴影，使其看起来像某种下一代技术的东西。

这是因为 AI 交易完全是象征性的，并且由股价所驱动。当 NVIDIA 和“科技七巨头”的其他成员（除 Apple 外）表现良好时，AI 就是世界上最伟大的事物。当“科技七巨头”受挫时，所有人又开始担心他们在 AI 上的投入是否过高。AI 交易的存在，仅仅是为了通过虚假新闻和社交媒体上的烟雾弹来操纵股价，并将轻信的散户投资者（占美国股票交易量的20%，为2021年以来的最高水平）以及市场的其他参与者从关注“基本面”或“现实”中引开，转而去追逐当下正在叮当作响的任何“钥匙”。

我的证据相当简单：Google、Meta、Microsoft 和 Amazon 实际上并不会告诉你他们的 AI 收入，除非 Microsoft 和 Amazon 选择用定义模糊的“运行率”来描述它。他们为什么要这么做呢？多年来，记者们一直在说他们押注 AI 已经获得了回报，而这些公司除了股价上涨之外，根本不需要证明这些投资确实带来了回报。

再举一个例子：CoreWeave，一家定时炸弹/AI 计算公司，它实际上只是 NVIDIA 的一个收入来源（据 Jensen Huang 所言，“如果 NVIDIA 不扶持 CoreWeave，他们就不会存在”），其运作方式是与企业签订尚未建成的产能合同，然后拿着这些合同去银行筹集更多资金来购买 GPU。NVIDIA 知道分析师和记者根本不在乎公然的自我交易和循环融资，因为所有这些交易都有助于推高股价，而这显然是现代新闻业评估的唯一指标。这就是为什么当 NVIDIA 在 2026 年 1 月向 CoreWeave 投资 20 亿美元时——这本是该公司存在流动性问题的警告信号！——却根据 CNBC 的说法，在“该消息刺激股价大涨”之后，引发了无休止的正面报道。

这是因为 AI 交易的存在仅仅是为了榨取价值和欺骗投资者。它与 AI 是否可行的实际基本面无关，与 AI 是否真的能让任何人赚钱无关，甚至与 AI 本身的任何实质内容都无关，唯一相关的只是提及 AI 或 AI 相关公司是否会让股价上涨或下跌。

我直言不讳地说：现代新闻业辜负了散户投资者，并直接帮助了那些“钱包检查员”来操纵股市。通过纵容 Sam Altman 以及 AI 行业其他人蓄意混淆生成式 AI 实际经济状况的行为，并将 AI 成功的标准设定为“股票表现如何以及公司总体上是否在增长”，他们已经放弃了对公众应尽的责任，并帮助本已富有的人变得更加富有。

如果商业新闻业真的认为自己有责任向受众提供优质信息，这一切都不可能发生。虽然有人可能会争辩说，如果你盲目投资 AI 交易，你可能会赚到钱，但在 AI 交易中赚钱的能力直接源于现代新闻业无力或不愿反驳任何企业叙事。每一家主要媒体都报道了我提到的每一笔交易，但没有一家似乎对被误导、进而又误导了受众这一事实感到丝毫不安或有所收敛。

是的，投资基金和散户投资者一样容易被操纵，它们会追随任何看似能赚钱的趋势，即使该趋势与任何基本面都完全脱节。科技分析师也推波助澜，他们构建出庞大的模型来披上一层体面的外衣，尽管他们的预测基本上等同于“未来数字总会上涨”。

这就是为什么 Musk 能够把 SpaceX 甩卖给公开市场，也是为什么 SK Hynix 选择在 NASDAQ 上市。当整个世界都被一种孩子般的信念所俘获，即“AI 是好东西，并且将成为有史以来最伟大的事物”时，你就纵容了大规模的诈骗和欺诈。

嗯，除了这个，还有像 Goldman Sachs 这样的承销商简直无耻到了极点，他们竟然声称预计 SpaceX 的 AI 收入到 2030 年将增长 100 倍。滚一边去吧！

然而，内存市场的繁荣/萧条/危机才是媒体最辜负投资者的地方——这是在一切崩溃之前的最后侮辱。

你看（引用我自己的话），让这场特定的内存危机如此明显危险的原因在于，它与其说是消费者需求的结果，不如说是大公司在进行脱离现实的豪赌所产生的资本支出。

Microsoft、Google、Amazon 和 Meta 在 2026 年投入 7650 亿美元的资本支出，并不是因为消费者对 AI 服务的需求激增，而是因为缺乏超高速增长的想法而产生的绝望，与 Anthropic 和 OpenAI 的循环融资，以及一种模糊的担忧——如果他们停止支出，竞争对手就会趁机采取行动。

任何喋喋不休谈论“内存超级周期”的人都在故意混淆这些收入和需求的来源——即连接到 AI GPU 上的高带宽内存，这意味着这种繁荣周期仅仅是更大炒作周期的症状，意味着当公司停止购买 GPU 时，对那种（短暂的）高利润高带宽内存的需求也会随之消失。

为了给你提供一些背景，ComputerBase.de 的一张图表显示，高带宽内存需求从 2022 年的 6.81 亿千兆比特 HBM 增长到 2026 年的 293 亿千兆比特——四年间增长了 40 倍，这表明一旦与 GPU 相关的资本支出停止，高带宽内存需求将彻底消失。

正如我之前提到的，这甚至不是我出于嫉妒。超大规模云服务商现在和世界其他地方一样，不得不通过举债来购买更多的 GPU，这意味着在某个时刻他们将无力购买那么多，这反过来意味着占所有 HBM 采购量约 65% 的 NVIDIA 也将不需要那么多。

我连一篇他妈的提到这种可能性的文章都没读到过！目前关于内存行业的每一篇文章都在谈论供应限制和不断上涨的内存成本，但没有一篇警告投资者或公众当资本支出放缓时会发生什么，更不用说主流商业出版物中关于 SK Hynix、Samsung 和 Micron 收入的许多许多文章了。事实上，路透社曾表示 SK Hynix 的“稀缺溢价看起来会持续下去”。

愤世嫉俗（且无聊）的回答是“市场保持非理性的时间可能比你保持偿付能力的时间更长”，但这么说会分散人们对更大问题的注意力，即这种非理性是如何由媒体制造的。

旁注：有大量证据表明 AI 对收入的影响微乎其微。例如，Salesforce 花了三年时间才达到 10 亿美元的 AI ARR（即：对于一家年收入超过 400 亿美元的公司来说，每月 8300 万美元），这个可怜的数字本应让人们避之不及……但记者们却在几个月前就说其 AI 豪赌已经“得到回报”。指出这一点很容易——而且也是负责任的做法！

我不确定大多数媒体如何看待自己对读者的目的或责任，所以我会直言不讳：责任是告诉他们冷酷、坚硬的真相，而不是因为害怕犯错或错失良机而迎合任何正在发生的炒作周期。怀疑主义不是末日论！批判性不是消极！这些公司是世界上最大、最富有的企业之一——它们应该受到审查！

不，审查并不是把他们说的话全盘照登，然后对“这笔押注是否会得到回报”发表一番含糊其辞的评论。新闻界往往将客观与被动混为一谈，认为批评是“消极的”或“带有偏见的”，而事实上，全盘重复企业为了自身利益所说的话，才是最大的偏见。

归根结底，受害者就是那些没有及时退出 AI 交易的人。

旁注：“任何人”越来越有可能指的是散户投资者，Citadel Securities 本周早些时候指出，“散户仍然是美国股票最强劲的结构性买家”，并且在整个 7 月份，没有哪一天散户投资者是股票的净卖家而不是买家。韩国的情况同样不容乐观——那里的散户投资者不仅是股票的最大买家之一，而且他们还在使用保证金进行交易。

顺便说一句，对于那些看了这篇文章后还会沾沾自喜地说“嘿嘿，反正我赚到钱了”的人，或者把任何人的回报作为证据来证明 AI 交易不是人为制造的共识的人，再热的炼狱也惩罚不了他们。任何人能在这场交易中赚到钱，恰恰说明股市本质上就是被操纵的，以牺牲多数人的利益为代价来造福少数富人——而当泡沫破裂时，那些将要受苦的人之所以受苦，正是因为媒体参与其中，帮助 Sam Altman 和 AI 行业的其他人掩盖和扭曲现实，从而推高股价。

这恰好引出了我们的下一个受害者！

SoftBank、孙正义与日本散户投资者

在我的《SoftBank 黑粉指南》中，我讲述了 CEO 孙正义的故事，他是一个无可救药的赌徒，仅仅依靠他所信仰的任何神明的恩典和纯粹的运气，才带领公司度过了繁荣与萧条的周期。

SoftBank Group 是一家控股公司，不要与 Softbank Corp 混淆，后者在日本经营着一系列电信和媒体公司——SoftBank Group 只能通过投资或收购公司，然后将它们上市或出售给他人来赚钱，否则就需要依靠债务来维持流动性。

孙正义下了一个又一个糟糕的赌注，但他的运气似乎总能化险为夷。他对 Alibaba 的 2000 万美元投资在 IPO 时变成了 500 亿美元。他收购了 Sprint 70% 的股份，后来变成了持有 T-Mobile 24% 的股份。在 2000 年代初，Softbank 收购了 Betfair 23% 的股份，最终成为了价值 177 亿美元的 Flutter Entertainment 的一部分。然后是它最近一次、也可以说是最令人惊叹的（至少仅次于 Alibaba）投资——ARM，它在 2016 年以 320 亿美元收购了该公司，然后在 2023 年以 545 亿美元的估值将其上市，目前的市值约为 3000 亿美元。

旁注：SoftBank Group 的“估值”是基于其持股的“净资产价值”（你可以在这里看到），而每当你看到它出现“亏损”，那是因为其资产的底层价值（其中许多是作为其灾难性的 Vision Funds 1 和 2 一部分的私人控股公司）才是决定其“回报”的因素。这就是为什么 SoftBank 能够凭借对 OpenAI 的投资，为其 Vision Fund 2 记录了 460 亿美元的年度收益，尽管 DiDi Global、Coupang 和 Klarna 带来了亏损。

然而，他的问题一直在于他与那些异想天开的白人男孩们的调情。在不可靠的金融服务公司 Greensill Capital 倒闭前，SoftBank 向其投入了15亿美元，事后有消息称，Masayoshi Son 和 CEO Lex Greensill 每天都通电话，以至于（据 Greensill 自己说）SoftBank 的经理们对 Greensill 与 Son 的关系感到“受到威胁”。Masayoshi Son 仅与 WeWork 的 Adam Neumann 交谈了28分钟，就在他的 iPad 上起草了44亿美元的投资条款，并在出租车后座签署了协议，Son 还说“上一个让他有这种感觉的人是[阿里巴巴CEO] Jack Ma。”

而没有任何一个白人男孩比 Sam Altman 更异想天开。

2019年，Altman 拒绝了 Masayoshi Son 的100亿美元（讽刺的是，这在当时本会是一笔不可思议的投资），转而选择了 Microsoft 的10亿美元（以及全面的基础设施支持），我相信这一刻将 Son 推入了一种可能会毁掉公司的疯狂境地。

要知道，直到不久前，SoftBank 还一直被其两只风险投资基金——Vision Fund 1 和 2——糟糕投资的贬值所拖累，后者是自筹资金的，且大部分资金都投向了 OpenAI。直到最近，SoftBank 连续几个季度出现亏损，因为一笔又一笔投资的净资产价值（NAV）都在下降，因为，嗯，它们被高估了，而 SoftBank 一开始就不应该投资它们。

为了生存，SoftBank 在2020年进入“防御模式”，放缓了投资步伐，并在2023年4月前出售了其绝大部分的阿里巴巴股票，同时 ARM 的 IPO 和数十亿美元的债券销售帮助减缓了失血。

然而 Masayoshi Son 知道他注定要成就更伟大的事业，正如他在2024年6月告诉 CNBC 的那样：

“SoftBank 是为了什么目的而创立的？Masa Son 是为了什么目的而出生的？这听起来可能很奇怪，但我认为我生来就是为了实现 ASI。我对此超级认真，”Son 说。

OpenAI——以及更广泛的 AI 交易——给 Masayoshi Son 带来了一种由贪婪驱动的狂热，他相信 AI 会让 SoftBank（正如他最近所说）成为“下金蛋的鹅”，一台表面上始于历史上最大烧钱机器的永动印钞机。

Altman 就像 Neumann，就像 Greensill 一样，对 Masayoshi Son 说出了他最想听的话：这将是史上最伟大的事情，而 Son 将通过对 OpenAI 的投资以及对数据中心和其他 AI 基础设施的进一步投资来获取所有的价值。

于是，他迄今为止最粗俗的投资开始了——OpenAI，在2024年11月从 Vision Fund 2 中向该公司投入了20亿美元——结果 Altman 却转过身来，要求他为四个月后即2025年3月宣布的400亿美元融资轮出资300亿美元。

Masayoshi Son 坚定地回答“好”，只是有一个小问题：他没有这笔钱，只能通过申请一笔为期一年、金额为150亿美元的过桥贷款来支付首笔75亿美元（于2025年4月到期），而贷款的其余部分将用于他最终收购 Ampere computing。

为了筹集剩余的225亿美元，SoftBank 被迫以其 ARM 股票进一步申请保证金贷款，并出售了大量 T-Mobile 股票，以及其在 NVIDIA 的全部58.3亿美元股份。

然而支票刚一兑现，Sam Altman 就开始疯狂打他电话，要求在 2026 年 2 月的 1100 亿美元融资轮次中追加投资（该轮次最终在 3 月下旬增至 1220 亿美元）。

孙正义再次给出了肯定的答复，但此时他基本上已经耗尽了金库中所有有价值的资产，只剩下价值约 1180 亿美元的 ARM 股份，这部分占软银净资产的 40% 左右。这意味着出售或进一步将 ARM 股份用作抵押品会直接导致其价值暴跌——不仅因为显而易见的“他们拥有的有价值资产变少了”，而且进一步出售或抵押 ARM 股份也会影响其股价。

那么，孙正义做了什么？借更多的债，宝贝！更多高风险的债！反正总能再融资的，对吧？

为了支付其在 OpenAI 2026 年融资轮次中的份额，软银申请了一笔 400 亿美元的过桥贷款（于 2027 年 3 月到期），使其对该公司的投资总额超过 400 亿美元，并需在 2026 年 4 月、7 月和 10 月分批支付 OpenAI 每期 100 亿美元的融资款。

几个月后，它试图以其全部 OpenAI 投资作为抵押，筹集一笔 100 亿美元的保证金贷款，随后将融资金额削减至 60 亿美元；当银行仍对放款犹豫不决时，它提出“保证偿还贷款以消除贷款人的顾虑”，实际上是用自己的资产负债表为贷款提供支持（即追索权贷款），因为尽管其账面价值超过 1000 亿美元，但贷款人怀疑其持有的 OpenAI 股份是否真的值那么多钱。

如果你好奇为什么它不干脆多借点债，那是因为（由于它持续投资 OpenAI）标普全球将软银的评级展望下调至负面，这是他们的原话：

软银集团投资组合的流动性将会恶化，因为 OpenAI 现在占据了其中更大的份额。OpenAI Group PBC 是一家总部位于美国的私营人工智能研发初创公司。软银集团的追加投资额将达到 300 亿美元（约合 4.5 万亿日元）。公司投资资产的信用质量也可能恶化。我们将 OpenAI 视为其信用质量最差的投资之一。该公司在 AI 领域的投资（包括 OpenAI）主要涉及初创企业和私营公司，我们认为这些公司面临重大的 AI 创新风险和激烈的竞争。

这对以电信业务为主的 Softbank Corp 的评级产生了连锁反应（提醒一下，Softbank Group 是持有其他公司股份的控股公司，而 Softbank Corp 是实际开展业务的能源/电信公司），其目前的评级为 BBB，即标普系统中投资级融资的最低一档。

更糟的是，如果软银在更长时间内继续维持 30% 以上的贷款价值比，其债务将面临进一步被下调评级的风险，这将彻底堵死其通过债券融资的渠道，而……这基本上就是软银过去 10 到 20 年来的运作方式。

而这一切都发生在日本正坚定地逐步告别持续低利率时代之际——这使得偿债成本变得高昂得多。

软银需要 OpenAI 上市，这样它才能将账面收益转化为实际的流动性股票，以便在市场上抛售或用于实际的保证金贷款。软银已经抛售了其绝大部分的重仓投资，这使得它很大程度上依赖于 ARM 股票的持续价值来保住其地位，如果 OpenAI 无法上市，它最终将持有一家公司的非流动性股票，而该公司的价值也会因此暴跌。

然而，即使 OpenAI 确实上市了，任何获取保证金贷款的尝试都可能是危险的，因为我敢打赌它将是历史上被做空最多、波动性最大的股票之一，这也将成为软银底层净资产价值的一个问题，该价值将随着 Altman 每三个月炮制的任何胡言乱语而起伏不定。

孙正义既是 AI 交易被制造出来的共识的受害者，也是其最恶劣行径的推波助澜者，他在赋予 Sam Altman 权力并使其致富的同时，任何形式的财务谨慎本可能遏制 OpenAI 的贪婪，或者在其造成进一步损害之前将其扼杀。

软银的暴跌将坑惨任何投资于日本股市的人，目前它是该市场市值第三大的公司，仅次于 KIOXIA（一家因 AI 交易而蓬勃发展的内存公司）和三菱日联金融集团（一家与 AI 行业和数据中心基础设施有密切联系的银行）。虽然我严重怀疑它会倒闭——三菱日联和 SMBC 银行很可能会提供维持其运转所需的任何信贷——但 OpenAI 和更广泛的 AI 交易已经成为一根承重的牙签，支撑着这位世界上资金最充足的赌客那万亿吨重的屁股。

为了使软银以目前的形式生存下去，OpenAI 必须上市，成为一家繁荣且盈利的企业，并在可预见的未来保持其股价高企。此外，ARM 也必须保持或超过其当前的股价。

嘿，既然我们谈到了“将整个未来押注于 OpenAI 且最近被标普全球降级的公司”这个话题……

Oracle，以及 Larry Ellison 的财富

嘿！后排的那位！别笑了！别嘲笑 Larry Ellison 了！他现在只是世界上第8富有的人了！

开个玩笑，去他妈的 Larry Ellison。我接下来要告诉你的事情可能会让你发笑，大概是因为它真的很好笑。

Oracle 目前正在斥资超过 3400 亿美元为 OpenAI 建设超过 7.1GW 的数据中心容量，这是其 3000 亿美元、为期五年的云计算合同的一部分，该合同至少在理论上于 2026 年 6 月 1 日即其 2027 财年初开始，尽管大部分容量尚未建成。为了给这项建设提供资金，Oracle 不得不通过股票发行和债务筹集了超过 500 亿美元，在上一财年花费了 557 亿美元，并预计在 2027 财年至少再花费 900 亿美元。

因此，标普全球将 Oracle 的信用评级下调至 BBB/A-2，这是沦为垃圾级之前的最低水平，这意味着如果再被降级一次（尽管需要两家评级机构同时下调），Oracle 就有成为“堕落天使”的风险，投资基金（不能持有垃圾级债务）将不得不将其债务从指数中剔除，就像 2020 年 3 月 Ford 所经历的那样，导致超过 350 亿美元的债务被抛售，其借款成本在 2020 年 4 月融资时飙升至 8.5% 至 9.625% 之间。作为背景，Ford 在其 2019 年年度报告中报告的长期债务平均利率为 5.2%。

你绝对猜不到标普全球（S&P Global）下调甲骨文（Oracle）评级的原因！而且，再次强调，重点是他们自己加的：

OpenAI 仍然是一个关键的信用风险。我们估计，在 6380 亿美元的 RPO（剩余履约义务）中，OpenAI 约占一半。OpenAI 履行合同义务和筹集外部融资的能力，将取决于 AI 领域的顺风车能否持续，以及其模型能否保持市场领先地位。如果 OpenAI 无法向 Oracle 支付款项，我们认为 Oracle 可能会背负大量数据中心租赁合同，这些合同可能无法退出，或者不得不以较差的条件转租给新租户。作为 OpenAI 未来前景的替代指标，我们正在追踪 OpenAI 对数据中心运营商和芯片制造商的财务承诺，以评估其整体财务风险敞口以及在企业级和消费级市场的份额。

兄弟，这可是个承重级别的“如果”啊！

不管怎样，你知道还有谁在试图警告你 Oracle 对 OpenAI 的风险敞口吗？

Oracle 自己！据彭博社报道：

Oracle 向投资者发出了新的警告：在数据中心上的所有支出可能无法获得回报。这些披露是公司年度财务报告的一部分，Oracle 在报告中详细说明了为 OpenAI 等客户在 AI 基础设施上投入巨资的计划。报告还指出了这一昂贵赌注可能失败的各种方式。Oracle 警告称，数据中心的建设最终可能成本更高或耗时更长。这可能是由于供应链问题、政府对数据中心开发的限制，或第三方未能按时完成项目。Oracle 表示，一旦这些设施建成，大客户可能不支付账单，或选择不续签合同。在这种情况下，公司可能会被一些非常昂贵的资产套牢，它“可能无法以可接受的条件转租、重新利用或转让这些产能，甚至根本无法做到”。

提醒一下，OpenAI 能够支付其与 Oracle 之间 3000 亿美元云计算合同的唯一途径，就是继续达到其收入预期（据 The Information 报道），即在 2028 年实现 1130 亿美元收入，2029 年实现 1840 亿美元，2030 年实现 2840 亿美元，而在 2030 年这一年它将奇迹般地实现盈利，不，我也不知道这是怎么做到的：

根据我自己的分析，假设 Oracle 能够成功建设出供 OpenAI 支付费用的产能（一个承重假设），它将不得不支付约 750 亿美元来租用那 7.1GW 的产能。Stargate Abilene 是一个包含 8 栋建筑、1.2GW 容量的项目，于 2024 年 7 月破土动工，据知情人士透露，目前只建成并投入运营了三栋建筑，尽管该项目原本打算在 2025 年底前全面投入运营（据土地所有者 Lancium 称），或者在 2026 年中通电，目前还不清楚，而且我也无法从任何人那里得到一个直接的答案，即现场是否真的有电力来启动其中任何一栋建筑。

不管怎样，Oracle 要想赚到剩下的所有钱，就必须再建五个 Stargate Abilene。如果你想知道进展如何，Stargate Shackelford 直到 2025 年 12 月才破土动工，Stargate Wisconsin 在 3 月份似乎只有一根蒸汽梁，Stargate Michigan 两个月前才刚装上第一批钢梁，而 Stargate New Mexico 仍在等待许可以开始施工。

根据 Lancium 的演示以及与知情人士的讨论，Oracle 将从 Stargate Abilene（假设它真能建成）完全建成的 824MW 关键 IT 基础设施中获得约 100 亿美元的年收入。目前尚不清楚 Oracle 如何指望能收回其 3000 亿美元计算协议的哪怕一小部分，因为就目前状态而言，其 Stargate 项目的年收入最高仅在 50 亿美元左右，不到其 FY2026 资本支出的十分之一。

在很大程度上，Oracle 一直通过项目融资为各个 Stargate 数据中心提供资金，这意味着如果它在任何这些合同上违约，一个模糊的 SPV（特殊目的实体）将承担责任……直到 Stargate Michigan 项目，该项目的达成仅仅是因为 Oracle 同意为发行的 140 亿美元债券提供担保。

所有这些收入——无论是理论上的还是实际存在的——都归入 Oracle 的“云”业务板块，这是其业务中唯一真正在增长的部分，因为其剩余业务在过去十年里要么一直在下滑，要么停滞不前。

无论如何，Oracle 要想真正拿到那 3000 亿美元，就必须在一年半内建成超过 6GW 的数据中心容量……这可能吗？这笔交易本应在 FY2028（始于 2027 年 6 月 1 日）带来数百亿美元上限的年收入！Stargate 项目被严重且不可思议地延误了，其程度让我怀疑除了 Anissa Gardizy 之外，是否还有哪怕一个人愿意花哪怕他妈的一秒钟去思考一下 Stargate。

无论如何，Oracle 的整个未来都押注在这笔交易上。虽然 Oracle Cloud Infrastructure 持续增长，但其未来的增长（以及剩余的履约义务）几乎完全取决于它是否有能力建设史上最大的基础设施项目，以及 OpenAI 能否在无限期内持续筹集资金。其余的增长则来自 Meta 和 xAI，而这两家公司之所以真正“搞 AI”，仅仅是因为其他人都在搞。

这使得 Oracle 在多个不同层面上处于一个非常、非常不利的境地。

生成式 AI 是华尔街重新开始青睐 Oracle 的唯一原因，因为其其他业务已停滞不前，尽管自 2022 年以来它在资本支出上烧掉了数十亿美元，并将毛利率削减了近 15%，而其绝大部分价值来自于 OpenAI 的收入以及 Stargate Abilene 实际投入运营的部分。

就像 AI 交易的其他部分一样，关于 Oracle 未来的一切都是基于潜力来兜售的，而不是有人在思考现实问题，比如“Oracle 是否真能建成这些数据中心”，或者“如果数据中心建不成，Oracle 如何赚取这些收入”，又或者“如果数据中心建成了，OpenAI 如何负担得起这些计算成本”。

正如 Oracle 在自己的披露文件中所说，如果 OpenAI 无法支付，“Oracle 可能会面临庞大的数据中心租赁合同，它可能无法退出，或者不得不以更不利的条件重新租赁给新租户”，而地球上没有任何一家公司能够或愿意为如此庞大的计算量买单，也没有足够的总需求来证明其合理性。

旁注：不，Anthropic 也负担不起，而且 Sundar Pichai 宁愿卸下下巴把 Oracle 整个吞下去，也不愿看到它脱离自己的 TPU 基础设施。

尽管其众多的政府合同和国家安全意义使得 Oracle 不太可能被允许倒闭，但其唯一增长板块的崩溃，很可能意味着这家已经裁员 21,000 人以资助其 AI 建设的公司将迎来黑暗时期。

AI 交易对股票估值那种近乎孩童般的执迷是一把双刃剑，这对 Larry Ellison 本人构成了极大的威胁。

OpenAI 可能如何摧毁 Ellison 的财富

嘿——嘿！我说了不许笑！停下来！

这一切非常严肃！这是一个严峻的局势！你居然在笑一个人可能倒台，这个人曾写信给《纽约时报》抨击 HP 解雇前 CEO Mark Hurd，而 Hurd 被解雇的原因是利用 HP 的资金多次向一位真人秀明星示好！

抱歉，我错了，你应该继续笑，哪怕是我接下来要告诉你的事情的前景都非常滑稽。

正如我在关于 OpenAI 如何杀死 Oracle 的文章中所说：

[Stargate 和 OpenAI 的崩溃将是] 对 Larry Ellison 非常不利的事情。他持有 Oracle 约 40% 的股份，并因此每年获得约 23 亿美元的股息，特别是他支持了价值 1110 亿美元的 Paramount-Warner Brothers Discovery 合并交易，其中 457 亿美元作为 Ellison Trust（持有他 Oracle 股份的 Ellison 家族投资部门）的股权承诺，由 Larry 本人担保该金额，其中约 240 亿美元的资金可能来自中东。这使得 Ellison 家族还剩下约 120 亿美元来资助这笔交易。根据该信托的流动性，它可以预见性地用现金提供资金，但如果 Ellison 手头有点紧，他可能不得不将其 Oracle 股票进行进一步的保证金贷款。是的，我用了“进一步”这个词。Ellison 已经质押了 3.46 亿股 Oracle 股票——约合 615 亿美元——“以担保某些个人债务，包括各种信贷额度”，意思是“用他的 Oracle 股票换取的许多巨额、漂亮的贷款”。IFR 在 9 月份（当时 Oracle 的股价要高得多）估计，在（他们称之为“保守的”）20% 的贷款价值比下，这可以让他获得高达 214 亿美元的债务，而这还是假设银行不是特别慷慨的情况下。

本文的一个一贯主题是，AI 的许多“价值”都是空话——我的意思是，人们愿意为一只不断被似是而非的媒体炒作所推高的股票支付多少钱。

Ellison 的财富既受其从 Oracle 持续获得的年度股息份额、其持有的 Oracle 股份，以及他将上述股份作为保证金贷款的能力的驱动，这使他即使面对 OpenAI 象征性的崩溃也很脆弱，这就是为什么 Oracle 在 2 月份不得不发推文称“NVIDIA-OpenAI 的交易对其与 OpenAI 的财务关系没有任何影响”，以安抚那些抛售股票的人。

需要明确的是，Ellison 拥有约 11.6 亿股 Oracle 股票，还剩下约 8.1 亿股左右，这使他能够将它们作为进一步的抵押品，而不必在市场上抛售它们或动用他约 100 亿美元现金和 150 亿美元 Tesla 股票的储备，而且 Ellison 历史上从未出售过超过约 47 亿美元的股票。

我们不知道他个人贷款的确切规模和条款，但确实知道他借了海量的贷款，而且他的全部身家都押在他永远不必出售 Oracle 股票这一想法上。如果 Warner Bros 的交易拖得太久，这就会成为一个问题，因为他还从 Ellison Trust 担保了 400 亿美元，这实际上禁止他在交易获批（以及中东的资金到位为交易提供资金）之前出售或使用这些股份。

Ellison 承诺的股份数量逐年波动，2018 年和 2019 年均为 3.05 亿股，2020 年和 2021 年升至 3.17 亿股，2024 年降至最低水平（2.17 亿股），然后在 2025 年又回升至 3.46 亿股。虽然理论上董事会会盯着他的贷款和抵押物，但他持有 Oracle 40% 的股份，并拥有前 CEO Safra Catz 和联合 CEO Clay Magouyrk 及 Mike Sicilia 等老将的绝对忠诚。

具体来说，Paramount/Warner Bros 交易的资金构成如下：240 亿美元将由中东资金（主要是主权财富基金）覆盖，Ellison 提供 220 亿美元，其余由银行债务提供资金。

如果交易未能在 9 月 30 日前完成，Ellison 家族每季度需支付约 6.5 亿美元的费用。

如果交易完成，Ellison 很可能不得不清算他的 Tesla 股票、交出现金，或者用他的 Oracle 股票申请进一步的保证金贷款来为其提供资金。这将可能使他在 Oracle 当前交易价格下，必须追加抵押的股份数量在 1.5 亿到 3 亿股之间（按 25% 到 50% 的贷款价值比计算）。

虽然很难准确预测，但对于 Oracle 来说，需要关注的数字是“低于 70 美元”。

一旦发生这种情况，Ellison 很可能不得不提供更多的 Oracle 股票来满足追加保证金的要求，这将严重限制他利用 Oracle 股票申请进一步保证金贷款的能力。他将不得不重新谈判贷款，而如果他成功收购了 Paramount，他将持有一家背负 800 亿美元债务且不断亏损的公司的股票，这对于潜在贷款人来说将毫无吸引力，因为他们知道 Ellison 剩下的钱都套在 Oracle 不断暴跌的希望中。

如果 Oracle 跌破 50 美元，情况可能会变得更加黯淡，因为到那时，他旗下各种企业的债务负担和他自己的保证金贷款可能会变得过于沉重，以至于无法避免清算 Oracle 股票。如果发生这种情况，将引发一个恶性循环，可能涉及抛售 Paramount、进一步抛售 Oracle 股份，甚至试图为公司策划一场跳楼大甩卖。

旁注：虽然 Oracle 的软件在经济上确实很重要——其数据库系统和 ERP 平台支撑着许多大型企业和政府组织——但我不认为任何外部干预（无论是外部投资者注入现金，还是某种形式的救助）能够阻止即将到来的痛苦。简而言之，它下的赌注太大了——而且，尽管 Oracle 的软件在经济上可能很重要，但也没有理由说该软件不能在另一家公司的主导下继续开发。

如果他从未遇见 Sam Altman，也从未屈服于 AI 交易的诱惑，这一切都是完全可以避免的。

OpenAI 泡沫是所有人的问题

当 OpenAI 泡沫——以及 OpenAI 本身——破裂时，许多人会试图用“我们怎么可能预见到这种情况”来为这一局面唱赞歌，我想明确表示，我会尽可能多地阅读并评论我能找到的这类文章。

我相信，一旦 OpenAI 崩盘，将对整个股市产生剧烈的惩罚性影响，随着所有人都接受 AI 泡沫已经破裂的事实，这将成为更大规模回撤的前兆。

英国央行行长 Andrew Bailey 也认同这一观点，他警告称，AI 泡沫破裂将对英国经济产生影响，尽管英国经济——以及英国金融体系——受到的风险敞口远不及美国，但其影响仍将大到足以改变英国的货币政策，尤其是利率。

我依然坚持认为这家公司会死，尽管我无法预测这会在何时发生。Sam Altman 所做出的那种规模的承诺既荒谬又危险，最终会让任何交易对手都陷入血本无归或倾家荡产的境地。

一旦 OpenAI 倒下，任何 AI 公司都不会再有令人信服的故事可讲。其他 AI 实验室将不得不突然解释，他们如何能在避免相同经济陷阱的同时，依然展示出 Sam Altman 所承诺的那种激进增长预测，而半吊子的敷衍将不再被接受。他们获取信贷——甚至风险投资——的能力，将面临关于可持续性和盈利能力等无法回答的拷问。

任何与其模型相关的初创公司都将遭受打击，因为人们将清楚地看到，任何 AI 实验室都是一个财务黑洞，而且基本上每个 AI 初创公司都是一个不盈利的 LLM 封装。这一点现在本应显而易见，但根本没人愿意去关注。

任何 AI 基础设施公司如果还没有转向开源模型，就必须大力进行转型，并意识到对 AI 服务的很大一部分需求来自于由 AI 交易和市场炒作驱动的盲目好奇心。CoreWeave、IREN 以及许多循环融资的云服务商，将像 AI 实验室一样发现自己无法获得资金，因为投资者问的第一个问题就会是：“你怎么知道你的客户不会死？”

NVIDIA 将无法再为卖出那么多 GPU 提供合理依据，因为它曾多次将 OpenAI（尽管没有点名）作为通过 Microsoft 和 Amazon 等交易对手推动销售的代理驱动力。

这将成为初创企业生态系统的一个永久污点，该生态系统曾帮助许多人基于虚构或幻想的承诺和预测而暴富，而这一切都得到了风险投资家的支持和资助，他们没有强迫创始人建立稳定或可持续的公司，因为“以前总是能行得通”。

我真心认为这将在媒体界引发一场问责危机。

我每天都在与读者和听众交流，他们对发表了如此多的半真半假之词和彻头彻尾的谎言感到震惊，这些言论被用作支撑 AI 泡沫和更广泛科技行业的手段。“AI”一词已经从一种技术演变成了当权者用来威胁和恐吓工人的大棒，而这一切都建立在大语言模型的成果之上，但这些模型根本没有实现其创造者所承诺的功能，也没有产生任何可衡量的 ROI 或生产力收益。

OpenAI 泡沫的膨胀并非因为 Sam Altman 是个超级天才，而是因为他非常非常擅长说人们爱听的话。他会给媒体成员提供足够有说服力的预测，并带着足以动摇大批记者的自信（或必要的恐惧）说出来，这些记者正兴奋地想要追随下一个大炒作周期（或者换句话说，他们害怕错过这个周期）。

Altman 知道该使用哪些确切的话语标志，以及“证明” OpenAI 价值所需的最小可行性产品——无论是数亿的周活跃用户、年化运行率、数吉瓦的数据中心，还是对“丰饶”和“便宜到无需计量的智能”的模糊承诺，这些承诺从未真正类似于有形之物——这些手段成功欺骗了那些除了增长之外什么都不想考虑的记者和投资者。

他也极其擅长利用人们的贪婪，无论是向 Satya Nadella 承诺他能打造下一代云计算摇钱树，向 Larry Ellison 承诺他能让 OCI 的规模超过 Azure，还是向 Masayoshi Son 承诺他能孵化出一只会下带有 AI 标签的金蛋的鹅。

Altman 很早就意识到，推销 AI 的唯一方法就是用夹杂着威胁与承诺的未来时态来谈论它，总是微妙地暗示那些追随 OpenAI 福音的人将免于沦为永久的底层阶级。

同样的骗局也奏效于那些因尚未成为下一个 Apple、Google、Amazon 或 Microsoft 的早期员工而感到懊恼的硅谷创始人身上，在“加速主义”的幌子下向他们兜售无尽财富的梦想，而“加速主义”的真正含义是“不惜一切代价的增长，且通常由别人买单”。他和他的追随者在硅谷制造了一种明显的狂热，让人们相信不使用他的软件就注定会成为穷困潦倒的傻瓜，而且我认为他完全清楚硅谷是一个高度单一的文化体，却还在角色扮演着自由思想者天堂的事实。

最终，Altman 不太可能遭受损失，至少远不及那些被他误导或协助误导的人所受的苦。股市可能面临的损失规模让我感到恐惧，甚至到了我希望自己是错的地步，因为市场严重依赖 AI 交易的永恒增长，如果 NVIDIA 不能每个季度卖出更多的 GPU，到 2028 年之后，不太可能还会有人对投资科技感到兴奋。

如果那些负责审查权势人物的人真的尽到了自己的职责，把更多的时间花在这上面，而不是批评批评者、重复懦弱骗子和亿万富翁人渣的承诺，这一切本可以停止。从最初就有迹象表明这一切都是不可持续的，而它之所以发展到如此庞大的规模，唯一的原因就是媒体和市场盲目跟风了一个似是而非的 AI 交易，纵容并使得风险投资家和超大规模云服务商将数千亿美元砸进了一个注定失败的行业。

无论 AI 行业在这场闹剧结束时取得了什么成就，与它已经造成并将因此造成的巨大危害相比，都将黯然失色。为了避免此类事件再次发生，我们需要从根本上重新构想如何报道权势人物，需要投入多少精力去拆解他们的计划，以及如何追究那些未能阻止他们或积极协助他们的人的责任。

如果我听起来有些愤愤不平，那是因为我担心那些被卷入这场疯狂之中的普通人——数以万计打着AI旗号遭到裁员的人，数亿投资于依赖AI交易的全球股市的人（举个例子，看看本周早些时候韩国KOSPI指数下跌时发生了什么，迫使数十万散户投资者面临追加保证金的要求），那些将退休金、养老金和保险年金投入了投资AI数据中心的私募信贷基金的人，以及任何将生活建立在Sam Altman及其追随者所作承诺之上的人。

我要挑战那些对我所说的一切轻描淡写、不屑一顾的人——那些寻找任何蛛丝马迹来否定确凿数据或明确经济问题的人——请你们真正思考一下我所写的内容的后果，并认真对待OpenAI泡沫的风险。科技公司不是你的朋友，风险投资家不是你的救世主，Sam Altman根本不在乎你的死活，而AI行业——以及硅谷——会在你不再作为追随者或吹捧者有用的那一秒，立刻将你抛弃。

我热爱技术，并将其归功于我的成功和今天的我，它也让我与许多我深爱的人建立了联系。我相信技术应该是一种赋能、保护和丰富人类体验的事物，一种可持续、可靠、可复制且稳定的事物，并由此让人类保持一致。

就目前而言，科技行业对用户只有蔑视。每一个科技产品都处于崩溃和充满漏洞的某个状态之间。撰写科技文章的人为这些公司写作的成分，远远超过为支付他们薪水的人写作。风险投资家资助那些他们认为可以卖给其他公司或上市的公司，这反过来意味着他们资助的只是那些对Twitter上的人或其他风险投资家有吸引力的事物。大型科技公司不受监管、不受约束，完全致力于让股东暴富或坑害股东，具体取决于哪一天，而且由于财经媒体几乎没有兴趣进行反击，他们将继续这样做，从而损害市场和散户投资者的利益。

一切都归结于科技行业几乎每个领域都存在明显的自私和缺乏责任感。AI发展到如此庞大的规模，正是硅谷需要受到约束的征兆——它可以并且将会大规模发布危险、不可靠、不可预测且不稳定的产品，而几乎不顾后果，部分原因是它知道，只要能展示用户或收入的增长，媒体就会为此欢呼。

OpenAI是科技行业应得的公司——一家毫无方向、价值存疑的公司，在责任真空的环境中成长，大规模利用了贪婪与无知。

科技行业纵容Sam Altman，让他的帝国发展到如此庞大的规模，因此它将得到它应得的一切。

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